核心觀點：

自2017年四季度以來，動力電池行業持續分化，盲目擴產熱潮基本消退，中小動力電池企業擴產停滯，2018下半年龍頭開啟大規模擴產，動力電池頭部企業成為擴產主力。我們判斷，2019年頭部動力電池企業大規模擴產仍將持續，部分獲得客戶長協訂單的二線動力電池企業也將重啟大規模擴產，海外動力電企業在華產能建設也將陸續開啟。另外，鋰電設備板塊景氣度與下游動力電池企業擴產強相關，補貼退坡對下游擴產影響有限，因而對鋰電設備板塊景氣度影響也有限。因此，2019年鋰電設備需求將大幅好于2018年，隨著電芯企業擴產招標持續推進，鋰電設備板塊將迎來訂單驅動行情。

※頭部電芯廠、部分二線電芯廠大規模擴產持續，外資電芯企業在華建廠拉開大幕，2019年動力電池擴產規模將較2018年有較大幅度增長：

①隨著新能源汽車持續上量，動力電池需求持續提升，頭部動力電企業擴產需求仍然旺盛，預計2019年CATL、BYD將超越2018年的擴產規模：a）寧德時代IPO項目涉及24GWh擴產項目；2018年11月29日公告擬投建江蘇時代動力及儲能鋰電池研發與生產項目（三期），擬投資總額不超過人民幣74億元；2018年12月15日公告子公司時代廣汽擬投資46.26億元在廣州建設動力電池項目。b）比亞迪投資者關系活動記錄表披露，公司2017年底產能16GWh；青海基地規劃產能24GWh，將分兩期完成；2018年9月9日比亞迪30GWh西安動力電池簽約儀式舉行，項目計劃總投資120億元。

②部分產能規模相對較小但已獲得客戶長協訂單的動力電池企業2019年將擴大擴產規模：孚能科技宣布與戴姆勒簽訂供貨協議，7年合計140GWh。孚能鎮江項目計劃投資150億元，分兩期建成年產20GWh動力電池產能。

③隨著2020年斷補期的臨近，三星SDI、LG等海外電芯巨頭在華產能擴張也將陸續展開：a）LG化學2018年7月與南京濱江開發區政府簽約，將投資20億美元建動力電池項目，預計2023年全部達成，預計年產能32GWh。b）三星SDI2018年12月宣布將重啟西安動力電池生產基地二期項目，投資1.7萬億韓元（約105億人民幣），建成后將形成5條線60Ah鋰離子動力電池產線。預計鋰電設備行業2019年訂單量將會增長，整體市場需求將大幅好于2018年。④預計行業前10家動力電池企業2018年擴產規模合計超過40GWh，2019年擴產規模將超過80GWh，增幅巨大。

新能源汽車滲透率持續提升，高端動力電池需求不斷增長，長期來看，鋰電設備需求將持續旺盛。①2018年1-11月新能源汽車銷量103萬輛，預計2018全年銷量有望超過120萬輛，超市場預期，預計2020年200萬輛新能源汽車銷量的目標有望超額完成。保守按照200萬輛計算，預計2020年動力電池需求將超過100GWh，考慮產能利用率的問題，目前高端動力電池產能仍不足，預計2019、2020年頭部動力電池企業仍將有較大規模的擴產需求。②根據《汽車產業中長期發展規劃》，到2025年新能源汽車占汽車產銷20%以上。按照汽車行業年均增速3%、單車帶電量50kW/h計算，預計到2025年動力電池需求將達到360GWH以上。動力電池需求持續增長，相關產能擴張將持續為鋰電設備板塊貢獻訂單。

投資建議：2019年隨著電芯企業擴產招標持續推進，鋰電設備板塊或將迎來訂單驅動行情。但降價壓力可能造成鋰電設備企業利潤率有所下行。在量增價降的形勢下，建議關注具有較高產品和技術實力、議價能力相對較強的標的，以及在電芯龍頭的份額持續提升的標的。強烈推薦先導智能、贏合科技，推薦璞泰來、科恒股份等。

風險提示：新能源汽車行業景氣度低預期，技術路線變更風險，鋰電設備價格大幅下降，行業競爭加劇，現金流惡化風險

1 核心觀點

動力電池行業經過2017年四季度以來的持續分化，盲目擴產熱潮基本消退，中小動力電池企業擴產停滯，2018下半年龍頭開啟大規模擴產，動力電池頭部企業成為擴產主力。我們判斷，2019年頭部動力電池企業大規模擴產仍將持續；部分獲得客戶長協訂單的二線動力電池企業也將重啟大規模擴產；海外動力電企業在華產能建設也將陸續開啟。另外，鋰電設備板塊景氣度與下游動力電池企業擴產強相關，補貼退坡對下游擴產影響有限，因而對鋰電設備板塊景氣度影響也有限。因此，2019年鋰電設備需求將大幅好于2018年。

隨著新能源汽車滲透率的持續提升，高端動力電池需求不斷增長，長期來看，鋰電設備需求將持續旺盛。2018年前11個月新能源汽車銷量已經達到103萬輛，預計全年銷量將超過120萬輛，2020年200萬輛新能源汽車的銷量目標有望超額完成，預計2020年動力電池需求將超過100GWh，考慮到產能利用率的問題，目前高端動力電池產能仍然不足。根據《汽車產業中長期發展規劃》，2020年新能源汽車占比將達到20%以上，據此測算動力電池需求將達到360GWh以上。新能源行業大趨勢下，動力電池需求持續增長，相關產能擴張將持續為鋰電設備企業貢獻訂單。

2019年隨著電芯企業擴產招標持續推進，鋰電設備板塊將迎來訂單驅動行情。但降價壓力可能造成鋰電設備企業利潤率下行。在量增價降的形勢下，建議關注具有較高產品和技術實力、議價能力相對較強的標的，以及在電芯龍頭的份額持續提升的標的。

2 鋰電設備新一輪景氣拐點來臨

2.1鋰電設備板塊歷史回顧

①2017年以前，在補貼政策的刺激下，動力電池行業經歷了快速擴產周期，動力電池行業瘋狂擴產，鋰電設備行業也隨之步入了快速成長階段。

②從2017年四季度以來，隨著政府補貼不斷退坡，以及動力電池行業產能過剩形勢的持續加劇，動力電池價格持續下降，動力電池行業形勢持續惡化，盲目擴產得到遏制。2018年上半年動力電池行業擴產規模大幅收縮，鋰電設備行業新接訂單形勢下滑。

③2018年下半年，龍頭CATL重啟大規模擴產。孚能科技等部分獲得車企長協訂單的二線電芯企業產能明顯不足，也將開啟新的產能擴建。隨著斷補時間節點的臨近，外資電芯巨頭在華產能布局也將逐漸展開。新一輪動力電池擴產周期臨近。

2.2新一輪動力電池擴產周期開啟，鋰電設備板塊迎訂單驅動行情

頭部電芯廠、部分二線電芯廠大規模擴產持續，外資電芯企業在華建廠拉開大幕，2019年動力電池擴產規模將較2018年有較大幅度增長：

①隨著新能源汽車持續上量，動力電池需求持續提升，頭部動力電企業擴產需求仍然旺盛，預計2019年CATL、BYD將超越2018年的擴產規模：a）寧德時代IPO項目涉及24GWh擴產項目；2018年11月29日公告擬投建江蘇時代動力及儲能鋰電池研發與生產項目（三期），擬投資總額不超過人民幣74億元；2018年12月15日公告子公司時代廣汽擬投資46.26億元在廣州建設動力電池項目。b）比亞迪投資者關系活動記錄表披露，公司2017年底產能16GWh；青海基地規劃產能24GWh，將分兩期完成；2018年9月9日比亞迪30GWh西安動力電池簽約儀式舉行，項目計劃總投資120億元。

②部分產能規模相對較小但已獲得客戶長協訂單的動力電池企業2019年將擴大擴產規模：孚能科技宣布與戴姆勒簽訂供貨協議，7年合計140GWh。孚能鎮江項目計劃投資150億元，分兩期建成年產20GWh動力電池產能。

③隨著2020年斷補期的臨近，三星SDI、LG等海外電芯巨頭在華產能擴張也將陸續展開：a）LG化學2018年7月與南京濱江開發區政府簽約，將投資20億美元建動力電池項目，預計2023年全部達成，預計年產能32GWh。b）三星SDI2018年12月宣布將重啟西安動力電池生產基地二期項目，投資1.7萬億韓元（約105億人民幣），建成后將形成5條線60Ah鋰離子動力電池產線。預計鋰電設備行業2019年訂單量將會增長，整體市場需求將大幅好于2018年。

④預計行業前10家動力電池企業2018年擴產規模合計超過40GWh，2019年擴產規模將超過80GWh，增幅巨大。

隨著新一輪動力電池擴產周期的開啟，電芯企業擴產招標設備采購將逐步推進，鋰電設備企業訂單將逐步落地，板塊將迎來新一輪訂單驅動行情。

2.3補貼退坡對鋰電設備板塊影響有限

鋰電設備板塊景氣度與下游電芯企業擴產情況強相關，而下游擴產企業已經主要集中在頭部動力電池企業、手握訂單的二線動力電池企業已經外資巨頭企業，擴產主要以現有產能利用率以及未來市場需求為導向，擴張更趨理性。補貼退坡的目的在于培養產業鏈自身造血功能，使新能源汽車產業鏈向著市場化的方向發展。在雙積分政策等措施的保駕護航下，補貼退坡不會改變新能源汽車長期向上發展的趨勢，動力電池長期需求受補貼退坡影響有限，因此，補貼退坡對動力電池企業產能擴張的影響也有限，鋰電設備板塊受補貼退坡影響有限。

3 鋰電設備長期需求將持續旺盛

新能源汽車滲透率持續提升，高端動力電池需求不斷增長，鋰電設備需求將持續旺盛。①根據《節能與新能源汽車產業發展規劃》，到2020年新能源汽車生產能力將到達200萬輛車。2018年1-11月新能源汽車銷量103萬輛，預計2018全年銷量有望超過120萬輛，超市場預期，預計2020年200萬輛新能源汽車銷量的目標有望超額完成。保守按照200萬輛計算，預計2020年動力電需求將達到100GWh，考慮產能利用率的問題，目前高端動力電池產能仍不足，預計2019、2020年頭部動力電池企業仍將有較大規模的擴產需求。②根據《汽車產業中長期發展規劃》，到2025年新能源汽車占汽車產銷20%以上。按照汽車行業年均增速3%、單車帶電量50kW/h計算，預計到2025年動力電池需求將達到360GWH以上。動力電池需求持續增長，相關產能擴張將持續為鋰電設備板塊貢獻訂單。

4 投資建議

2019年隨著電芯企業擴產招標持續推進，鋰電設備板塊或將迎來訂單驅動行情。但降價壓力可能造成鋰電設備企業利潤率下行。在量增價降的形勢下，建議關注具有較高產品和技術實力、議價能力相對較強的標的，以及在電芯龍頭的份額持續提升的標的。