研究報告內容摘要：

投資要點

2021年新能源汽車補貼政策全面退出，屆時行業是否還能盈利？目前新能源汽車的補貼政策主要包括：1）財政補貼（國家、地方兩部分）；2）稅費減免（購置稅、車船使用稅減免）；3）路權和運營補貼（不限行、新能源公交運營補貼）等。我們測算，預計2014/15/16/17年國家財政補貼達到125億/585億/724億/510億元。同時，我們測算2017年新能源汽車從整車到鋰電四大材料的毛利合計接近600億元。因此，本篇報告我們將通過產業鏈模型的定量測算來討論，2021年在政府補貼完全退出后，行業如何才能實現可持續發展。

2021年補貼完全退出后，新能源汽車實現盈利的核心是降本、升級。我們通過模型測算，假設2021年新能源汽車的銷量、產品結構和2017年完全一樣，財政補貼（國補、地補）完全退出的情況下，行業實現可持續盈利的核心是降成本、以及產品性能提升：1）電池成本相比2017年下降45%，年均降幅15%；2）電機電控成本下降15%，年均降幅5%；3）非三電系統零部件成本下降5%，年均降幅2%；4）考慮產品性能提升，以及全生命周期成本，實現終端支付價格增加。

新能源乘用車最值得期待，降本、升級、放量三個維度。情景假設一：1）2021年新能源乘用車銷量、產品結構與2017年保持一樣；2）單車帶電度數提高25%-40%，單車售價提高2萬；3）補貼完全退出、實現電池（-45%）、電機電控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；預計行業毛利57億元（2017年：145億元）。情景假設二：2021年新能源乘用車銷量達到220萬輛（2017年：56萬輛），其他假設和情景一相同，預計毛利226億元（2017年：145億元）。情景假設三：2021年新能源乘用車銷量達到220萬輛，同時產品結構升級（A級車、插電混等占比提升），預計毛利有望超500億元（2017年：145億元）。

新能源客車回歸合理盈利，新能源專用車需要好產品。考慮新能源公交具有類公共事業特性，以及全生命周期使用成本優勢，2021年在補貼完全退出的情況下，如果：1）單車售價提高12萬元；2）電池（-45%）、電機電控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；3）銷量、產品結構和2017年一樣；預計新能源客車行業2021年毛利113億元（2017年：152億元），回歸合理盈利。對于新能源專用車，即便：1）單車售價提高2萬；2）電池（-45%）、電機電控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；3）銷量、產品結構和2017年一樣；預計新能源專用車2021年毛虧4億元（2017年：毛利48億元），需要好產品進行升級。

風險因素：新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期。

投資策略：新能源汽車從2018年開始進入“產品元年”，長期看，預計占乘用車比例將從3%提升至30%；而且即便在2021年補貼完全退出的情況下，依托電池等核心成本的下降、產品性能和結構升級帶來的終端提價，行業依然能實現可持續的盈利發展，尤其在新能源乘用車領域。建議重點關注在全球對比視角下，產業鏈各環節的優質龍頭，如：乘用車（上汽集團、比亞迪、吉利汽車）、資源（華友鈷業、洛陽鉬業）、零部件（寧德時代、華域汽車、銀輪股份、三花智控、創新股份、匯川技術）、設備（先導智能）。