10月26日，寧德時代三季報公布。

寧德時代是目前中國動力電池市場份額遙遙領先的供應商。它的業(yè)績表現(xiàn)具有標桿意義。

寧德時代的業(yè)績有喜有憂，在中國新能源汽車連續(xù)三個月下跌的情況下，其營收仍然保持大幅增長，但是歸母凈利潤為13.6億元，同比下降7.2%。毛利率從前幾年的三四成，下降到29%左右。此外，我們還看到另外一些隱患，例如存貨攀升、存貨減值率提升等。

《電動汽車觀察家》試圖通過分析詳細的運營財務數(shù)據(jù)，來解讀隱藏在寧德時代三季報數(shù)據(jù)背后的情況。

1營收仍在快速增長但凈利下降

新能源汽車銷量連續(xù)三個月下滑，但是寧德時代的營業(yè)收入仍處于增長狀態(tài)。寧德時代第三季度營業(yè)收入為125.9億元，同比增長28.8%，環(huán)比增長22.5%。利潤方面，歸母凈利潤為13.6億元，同比下降7.2%，環(huán)比增長29.1%。

2019年1-9月累計實現(xiàn)營業(yè)收入328.6億元，同比增長71.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.6億元，同比增長45.7%。

營運效率還有所提高。根據(jù)川財證券研究報告數(shù)據(jù)，寧德時代前3季度存貨周轉天數(shù)下降至100天以內；應收賬款周轉天數(shù)降至65天，遠低于去年同期的118天，整體來看，應付賬款周轉天數(shù)相對穩(wěn)定，凈營運周期下降至60天，相比去年同期105天明顯改善。

2預收款增長議價能力繼續(xù)提升

從數(shù)據(jù)上看，寧德時代預收款占比仍在增長。一般來說，預收款越高的企業(yè)，現(xiàn)金流越健康，同時說明供求關系偏緊說明其行業(yè)地位不斷上升，產品緊俏，議價能力持續(xù)攀升。

寧德時代近期預收款占比情況(單位：億元)

資料來源：根據(jù)寧德時代年報、季報整理

《電動汽車觀察家》橫向對比了其他電池上市公司的預收款占比。通過下表可以看到，寧德時代第三季度預收款達到整個營收的57.3%，而國軒高科和億緯鋰能僅為1%和5.7%。可以看到，寧德時代在業(yè)內的議價能力非常強。

部分電芯企業(yè)2019年第三季度預收款占比(單位：億元)

資料來源：根據(jù)年報、季報整理

此外，近期，寧德時代推出大電芯及CTP無模組方案鞏固技術成本優(yōu)勢；擬投100億建設宜賓新基地提升規(guī)模優(yōu)勢，技術及規(guī)模優(yōu)勢可能進一步提升。

寧德時代繼續(xù)鞏固自身優(yōu)勢，正在積極向中上游布局。寧德時代9月3日公告在寧波投建正極材料產能，提升垂直一體化整合程度；9月4日公告認購澳大利亞Pilbara股權，鎖定核心資源供應。

除了鞏固國內優(yōu)勢，寧德時代還在積極加快全球化布局。寧德時代7月與豐田汽車建立全面合作伙伴關系；9月與戴姆勒卡客車公司簽訂全球動力電池采購協(xié)議，與大眾（拉美）卡客車公司簽訂長期戰(zhàn)略合作協(xié)議；10月18日，寧德時代位于德國圖林根州的首個海外工廠正式破土開工，預計2022年可實現(xiàn)14GWh的電池產能，其海外動力電池銷量將伴隨產能擴張高速增長。

整體來看，寧德時代的業(yè)績表現(xiàn)相當不錯，但是在此基礎上也有一些情況值得注意。

3補貼退坡、折舊縮短導致毛利率下降

寧德時代毛利率不再是業(yè)內最高。歷年來寧德時代的毛利率水平都是比較高的，但是第三季度寧德時代在整體業(yè)績大漲的情況下，毛利率卻在下降。寧德時代2016年的毛利率是頂峰，高達43.7%，2017年和2018年分別下降到36.3%和32.8%。而2019年三季度，只有29.08%。

此次寧德時代毛利率下降主要是由兩個因素造成。一是補貼政策退坡，主機廠將成本壓力傳導至電池企業(yè)，動力電池價格同環(huán)比均有下降；二是寧德時代動力電池生產設備的折舊年限進行變更。由于設備是基于早期技術開發(fā)的，為了加速折舊，由5年變更為4年。這一折舊年限變更，顯示寧德時代更為謹慎的財務態(tài)度。

相關上市公司毛利率情況

資料來源：根據(jù)年報、季報整理

以國軒高科為例，其機器設備采用年限平均法折舊，8-15年折舊完畢。

資料來源：國軒高科半年報

寧德時代毛利仍有繼續(xù)下降的可能。根據(jù)真鋰研究的數(shù)據(jù)，目前三元電芯的價格在0.85-0.95元/wh；電池包的價格在1.15-1.25元/wh。磷酸鐵鋰電芯在0.7-0.75元/wh。根據(jù)財通證券預測，2019年，寧德時代三元模組單價約為0.95元/wh，電池包總成單價約為1.25元/wh，磷酸鐵鋰約為1.05元/wh。

可見，寧德時代的價格仍然高于平均水平。財通證券預測，寧德時代10月份調價后，毛利率將繼續(xù)下降2%。