8月2日億緯鋰能公司發布公告，與DaimlerAG簽訂供貨合同，在合同簽署生效之日起至2027年12月31日期間，向戴姆勒提供零部件供應。

摘要

1.獲得戴姆勒10年長單，具有戰略意義：戴姆勒作為全球第一大豪華車品牌，目前旗下新能源車約10款，根據其規劃，至2022年奔馳品牌規劃推出50款新能源車型，總數僅次于大眾。戴姆勒-奔馳已公開的外部電池供應商有：松下（1款）、三星SDI（1款）、CATL（供應EQ子品牌）等。戴姆勒公司以高標準、嚴要求著稱，本次合作體現了對公司技術、制造能力的認可，億緯也成為中國第2家進入全球主流供應鏈的電池企業。我們分析，公司主要供應的應該是三元軟包動力電池，后續可能根據商議進展披露相應的配套車型等細節。

2.公司在鋰電池領域布局更加清晰：公司目前已有9GWh電池產能，其中軟包三元電池已有1.5GWh，圓柱三元、方形鐵鋰、方形三元分別3.5、2.5、1.5GWh。公司上半年鋰離子電池營收12.7億元，同比增219.6%；客戶方面，2017年12批、2018年前7批公司配套數量位居全國第2、3位，2018第2季度裝機約0.52GWh躍居行業第4。近幾年，公司軟包電池加強國際合作，并重點跟緊國際乘用車客戶；圓柱形電池主供消費類電池領域，不同電池制備共享供應鏈以降低采購成本。總體來看，公司在鋰原電池發展中形成了較強的精密制造管理體系，較強的電化學材料與電池研發體系，在鋰電池領域的布局更加清晰。

3.鋰原電池、麥克韋爾支撐業績快速增長：公司鋰原電池規模全球第二，上半年鋰原電池營收6.14億元，增長37.3%，毛利率提升至39.7%。伴隨歐盟E-call、物聯網等眾多需求涌現以及下半年鋰錳電池投運，鋰原電池經營有望加速。而消費類鋰離子電池在可穿戴和電子霧化器市場獲得國際主流客戶訂單，保持著快速增長。此外，持股38.51%的子公司麥克韋爾處于高速發展期，上半年貢獻投資收益0.76億元，全年貢獻有望超過1.5億元。

4.投資建議：公司業務處于快速發展期，2018年中報同口徑的業績增長約44%，預計2018年歸上利潤增長有望達到30%（同口徑業績增長可能超過40%），對應2018年估值約24倍。公司此次進入海外主流車企供應鏈體系，具有重大戰略意義，后續有望在其余國外、國內乘用車市場獲得新突破。考慮到公司發展潛力，維持強烈推薦評級，維持目標價21-23元。

風險提示：補貼政策短期調整過激，動力電池客戶開拓、盈利能力低于預期。

1.獲得戴姆勒10年長單，具有長期戰略意義

1.1未來全球新能源汽車銷量成長空間大

海外龍頭車企規劃明確，制造、研發具備深厚積淀。海外主要車企集團基本都規劃了未來的新能源汽車（以電動車為主）的銷量目標，其中主流車企預計至2025年新能源滲透率為10%-25%，遠高于其整體0.7%左右的滲透率，也遠高于寶馬（3.7%）等滲透率較高的企業。

傳統車企龍頭歷史悠久，在生產工藝和技術研發具備深厚積淀，而在新能源汽車方面，如寶馬等企業早在上世紀70、80年代就已經開始涉及，此外傳統車企在渠道、品牌力方面的優勢都有望幫助其順利向新能源化方向轉型。

2025年海外車企新能源車當年銷量預計達1400萬輛以上。2012-2017年，海外12大車企集團（不包含特斯拉）所有整車銷量CAGR約2.6%。假設該復合增速為2017-2025年的增速，對應2025年銷量為9365萬輛。我們分別假設2025年12大車企集團新能源汽車（EV+PHEV）滲透率為10%、15%、20%、25%，分別對應936、1405、1873、2341萬輛的當年銷量。中性預測2025年海外12大車企的新能源汽車銷量有望達到1400-1900萬輛。

1.2?進入獲戴姆勒供應體系有長期戰略意義

戴姆勒為全球第一大豪華車品牌，獲得其認可具備長期戰略意義。戴姆勒為全球第一大豪華車品牌，目前戴姆勒集團主要在售的新能源車型集中在奔馳、騰勢（戴姆勒和比亞迪的合資公司，2018年已被納入奔馳的銷售網絡中）品牌下，共計10款，其中8款插電車型、2款純電車型。車型數量位居海外主要車企前列。

2015、2016、2017年公司分別銷售11,448、18,477、35,431輛電動車，2016和2017年同比增長61.4%、91.8%，連續保持高增長勢頭。假設2025年戴姆勒集團新能源汽車滲透率分別為10%、15%、20%、25%，則分別對應50、75、100、125萬輛的當年銷量。

戴姆勒作為全球第一大豪華車品牌，億緯與其簽訂10年長約，體現了對億緯鋰能公司技術、制造能力的認可，具有長期戰略意義。

1.3?2018-2025年戴姆勒已規劃50款新能源車型

戴姆勒規劃至2022年，推出50款新能源車，其中10款以上為純電動，車型規劃數量在主要海外車企集團中僅次于大眾。純電動車型主要由公司新設立的EQ子品牌負責生產包括EQ-C、EQ-A、EQ-S、EQ-B、EQ-E、EQ-GLE、EQ-GLS等。

2.加強國際合作，公司三元軟包電池有望實現跨越

我們分析，此次配套戴姆勒應該是全資子公司億緯集能。目前，該公司有1.5GWh三元軟包產能。

2018年7月5日，億緯鋰能發布公告，全資子公司億緯集能擬向BlueDragonEnergy貸款不超過5億元，固定年利率為2%，期限不超過4.5年，公司以億緯集能60%股權提供質押擔保。BDE（2018Q1由“SK電池中國控股”更名）為韓國軟包領先廠商SKI的全資子公司。我們認為，雙方互補性強，且技術、設備等方面一致性高，預計后續雙方合作將進一步加深，有望持續突破海外龍頭車企供應鏈。

3.動力電池高速發展，鋰原電池和麥克韋爾支撐業績快速增長

鋰原電池持、消費類鋰離子持續快速增長。公司鋰原電池規模居全球第二，上半年鋰原電池營收6.14億元，增長37.3%，毛利率提升至39.7%。伴隨歐盟E-call、物聯網等眾多需求涌現，以及下半年鋰錳電池投運，鋰原電池經營有可能加速。

公司圓柱形電池目前主要供應電動工具與消費類鋰離子電池，近幾年，公司在可穿戴和電子霧化器市場取得國際主流客戶訂單，保持著快速增長，電動工具在國際客戶中有望逐步放量。我們預計公司上半年動力電池業務營收在3-5億元，全年收入有望達到8-10億元。

麥克韋爾貢獻較大的投資收益。公司在2017年出讓麥克韋爾的控股權，目前持股38.51%。該公司目前于高速發展期，上半年貢獻投資收益0.76億元，全年有望超過1.5億元。

值得一提的是，公司應收賬款的壞賬計提標準嚴格，1-6個月內應收款按5%計提，7-12個月按10%計提，1-2年內按20%計提，2-3年按50%，3年以上100%計提。公司2年內的計提標準普遍較業內同行高出一倍，由于動力電池行業應收賬期普遍較長，公司的財務政策對業績影響較大。

動力電池高速發展，布局更加清晰。公司目前具備9GWh產能，其中有效產能超過5GWh，我們預計，上半年，公司動力電池業務營收在8-10億元，上半年動力電池出貨0.8-0.9GWh。

2017年12批、2018年前7批公司配套數量位居全國第2、3位；2018H1，公司裝機0.55GWh，裝機量已接近去年全年0.63GWh的水平；其中2季度裝機約0.52GWh躍居行業第4。

2018年，公司加大與國際軟包電池公司的合作，重點跟緊國際乘用車客戶；鐵鋰電池已經進入南京金龍、廈門金旅、宇通等主流客戶體系，并成為南京金龍等企業的主供應商；而圓柱形鋰電池切轉向電動工具市場，提供穩定利潤與現金流。幾部分業務通過共享供應鏈，能有效降低采購成本，預計公司未來在動力電池領域的投入重心仍然在軟包等領域。

4.盈利預測

5.?風險提示

1）新能源汽車政策低于預期

中國政府正努力推動新能源汽車行業的發展，以實現我國汽車產業的彎道超車，國家產業政策變化將會影響動力電池市場發展，進而影響公司產品的銷售及營業收入。如果相關產業政策發生重大不利變化，將會對公司的銷售規模和盈利能力產生重大不利影響，因此存在一定的政策風險。

2）產能擴張與客戶開拓低于預期

項目的投資建設，一方面存在項目逾期完工或試投產不順利的風險，另一方面存在投資或營運成本費用的增加等，使項目經濟效益達不到預期目標的風險。另外，公司產能擴張出來后正積極進行新的客戶開拓，激烈的市場競爭環境可能存在客戶開拓低于預期的風險。

3）產品價格持續下降

近年來，隨著國家對新能源汽車產業的支持，新能源汽車市場在快速發展的同時，市場競爭也日趨激烈。動力電池作為新能源汽車核心部件之一，也不斷吸引新進入者通過直接投資、產業轉型或收購兼并等方式參與競爭，同時現有動力電池及其材料企業亦紛紛擴充產能，市場競爭日益激烈。如果未來市場需求不及預期，市場可能出現結構性、階段性的產能過剩，將面臨一定的市場競爭加劇的風險。

本文摘自：招商電力設備與新能源