國產(chǎn)鋁塑膜替代進口依然任重而道遠。

道明光學(002632)發(fā)布2018年半年報稱，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.67億元，同比增長79.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.07億元，同比增長84.99%。其中，報告期內(nèi)鋁塑膜實現(xiàn)銷售數(shù)量114.34萬平方米，實現(xiàn)銷售收入1759.9萬元，而2017上半年僅實現(xiàn)銷售400多萬元。

事實上，在補貼政策倒逼下，三元動力軟包能量密度和市場占比相比去年都有了明顯提升。隨之而來的是對鋁塑膜需求和降成本的需求更為急迫，這給國產(chǎn)鋁塑膜提供了更多的機會和發(fā)展空間。

一個顯著的現(xiàn)象是，2018年國產(chǎn)鋁塑膜在3C數(shù)碼電池領域的出貨量快速增長，在動力電池領域的已經(jīng)進行了多輪的檢測，甚至已經(jīng)有企業(yè)開始給動力電池企業(yè)小批量供貨。

道明光學表示，目前公司已獲得超過三四十家3C鋰電池企業(yè)訂單，雖然單個客戶的訂單量不大，但公司鋁塑膜產(chǎn)品月總銷售量已逐步提升到30-40萬平方米/月。

由于動力類測試評估期及測試次數(shù)較消費類產(chǎn)品更長更多，目前公司正在幾家國內(nèi)知名動力電池企業(yè)的前幾輪檢測，有幾家已通過三輪測試并進行小批量送樣。

當前，國內(nèi)鋁塑膜市場90%被DNP、昭和電工、韓國栗村等日韓企業(yè)所壟斷，產(chǎn)品價格相比國產(chǎn)高出20%-30%，且產(chǎn)品的一致性、穩(wěn)定性、防腐蝕性、沖深等關鍵性能指標都優(yōu)于國產(chǎn)。因此，盡管國產(chǎn)鋁塑膜近年來產(chǎn)品性能已經(jīng)得到大幅提升甚至比肩進口，但動力電池企業(yè)依然不敢貿(mào)然導入使用，主要還處于測試階段。

但另一方面，補貼退坡和下游主機廠大幅壓價，動力電池企業(yè)面臨巨大的從降成本壓力，軟包動力電池企業(yè)在與日韓企業(yè)在鋁塑膜產(chǎn)品進口議價方面處于弱勢，因此希望國產(chǎn)鋁塑膜能夠盡快崛起實現(xiàn)替代進口，幫助電池企業(yè)降低鋰電池原材料成本。

道明光學表示，公司鋁塑膜采用干法工藝，在客戶測試及使用過程中表示公司產(chǎn)品各項性能較日本昭和、DNP產(chǎn)品幾乎一致，如沖深、耐電解液等方面已超過國外兩家主流企業(yè)，品質在市場內(nèi)也已逐步得到認可。

同時，公司鋁塑膜原材料部分采用進口，其中鋁箔、尼龍膜等材料已實現(xiàn)國產(chǎn)。CPP膜、內(nèi)外層復合膠仍在推進國產(chǎn)化工作中，材料的國產(chǎn)化后對成本下降作用是顯著的。

目前，道明光學的全資子公司浙江道明光電科技有限公司現(xiàn)擁有年產(chǎn)能達1500萬平方米的鋰電池鋁塑復合膜生產(chǎn)線和高等級凈化車間。隨著消費類電子客戶穩(wěn)步增加，以及部分通過檢測的動力類電池客戶逐步達成合作加大采購訂單，將為公司貢獻新的利潤增長。

點評：

傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務增長穩(wěn)健，多個新增利潤點開始展現(xiàn)。上半年公司營收及利潤快速增長，分業(yè)務來看：

1、微棱鏡型反光膜持續(xù)放量，反光膜業(yè)務收入增長穩(wěn)健，毛利率提升較大。上半年公司反光膜業(yè)務整體實現(xiàn)收入1.87億元，同比增長20.7%，毛利率51.54%，比去年同期提升11.15個百分點。反光膜業(yè)務快速增長主要由于：

1）高端產(chǎn)品微棱鏡型反光膜繼續(xù)放量，同時加快原材料國產(chǎn)化，提升毛利率。上半年公司微棱鏡型反光膜實現(xiàn)銷售數(shù)量136.45萬平方米，實現(xiàn)營業(yè)收入7728.5萬（2017年全年公司微棱鏡型反光膜實現(xiàn)銷售數(shù)量179.37萬平方米，實現(xiàn)銷售收入1.24億元）；隨著國產(chǎn)替代的進一步深入，預計公司微棱鏡型反光膜業(yè)務仍將維持較快增長；

2）傳統(tǒng)玻璃微珠型反光膜快速提升市占率，上半年公司中標浙江省新能源車牌、廣東省半成品及新能源車牌，使其銷售有較快提升。

2、2018年初開始實施的機動車新政，刺激市場需求，公司與多家車企達成合作，推動公司反光服飾、反光布銷售增加。兩者18年上半年實現(xiàn)的銷售收入分別為0.44億、0.68億，同比增速分別為11.24%、37.27%；兩者18年上半年毛利率分別為30.30%、35.82%，較17年上半年分別提升3.7、6.5個百分點。

3、鋁塑膜業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打。公司年產(chǎn)1500萬平方米鋰電池軟包裝膜項目隨著消費類子客戶穩(wěn)步增加，以及部分通過檢測的動力類電池客戶逐步達成合作大采購訂單為公司貢獻新利潤增長點。上半年，鋁塑膜實現(xiàn)銷售數(shù)量114.34萬平方米，實現(xiàn)銷售收入1759.90萬元。

4、華威新材并表增厚公司業(yè)績，但華威新材凈利潤仍承壓。由于光學膜行業(yè)競爭加劇，增亮膜售價下降，上半年華威新材未能實現(xiàn)年初既定目標。華威新材于2017年9月納入合并報表，2018年上半年實現(xiàn)營收1.42億，實現(xiàn)凈利潤0.15億，同比增速約為7.6%左右（根據(jù)公司披露，17年上半年華威新材未經(jīng)審計的凈利潤為1400萬左右）。但公司量子點膜已安裝調(diào)試完成達到量產(chǎn)條件，并已通過TCL、兆馳、海信等廠家的樣品檢測，其實現(xiàn)銷售指日可待。

多項業(yè)務并舉，逐步進入收獲期

公司是國內(nèi)反光材料行業(yè)的龍頭，已逐漸發(fā)展成為功能膜綜合服務商。一方面公司微棱鏡型反光膜已突破技術壁壘，實現(xiàn)量產(chǎn)，逐漸替代進口；另一方面公司是國內(nèi)極少數(shù)能夠量產(chǎn)鋁塑膜的企業(yè)之一，出貨量有望穩(wěn)定增加；同時收購華威新材并表，進軍消費電子領域，量子點膜發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

盈利預測、估值與評級

公司業(yè)績符合預期，維持原有盈利預測，預計公司18-20年EPS分別為0.36、0.46、0.61元。公司為反光材料行業(yè)龍頭，深挖存量市場，搶占增量市場，多項業(yè)務進入收獲期，看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。

風險提示：微棱鏡型反光膜不及預期風險、原材料價格波動風險、商譽減值風險。

本文摘自：高工鋰電網(wǎng)