近日萬通地產(chǎn)（600246，SH）一則終止收購星恒電源的公告透露萬通地產(chǎn)轉(zhuǎn)型擱淺的同時(shí)，也表明了納川股份（300198，SZ）想扔掉燙手山芋的資產(chǎn)出售行為失敗。而其后續(xù)想讓星恒電源獨(dú)立IPO或資產(chǎn)證券化的計(jì)劃，極可能因?yàn)榧夹g(shù)和政策原因而受到很大的影響。

終止收購或?yàn)槊髦侵e

12月16日晚間，萬通地產(chǎn)發(fā)布公告稱，公司終止收購星恒電源的78.284%股份。

今年7月30日，萬通地產(chǎn)首次披露了關(guān)于收購星恒電源78.284%股份的公告。當(dāng)時(shí)星恒電源100%股權(quán)的估值為40.5億元左右，萬通地產(chǎn)收購星恒電源合計(jì)78.284%股權(quán)的交易總價(jià)款為31.7億元左右。星恒電源目前的第一大股東啟源納川是上市公司納川股份旗下的股權(quán)投資企業(yè)。

星恒電源官網(wǎng)顯示，公司于2003年成立，專注于以錳酸鋰為正極材料的動力鋰電池的開發(fā)，生產(chǎn)和銷售，在國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了電池的二次壽命和梯次利用，其主要產(chǎn)品為電動汽車電池和輕型車電池。

2014-2017年以及2018年1-3月，星恒電源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為3億元、4.75億元、10.18億元、14.36億元以及3.08億元；當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤則分別為1315萬元、3455萬元、1.04億元、2.02億元以及3660萬元。

對于終止收購星恒電源的原因，萬通地產(chǎn)公告如是表示：“公司與交易各方未能就本次交易優(yōu)化及后續(xù)完善措施等重要法律及商業(yè)安排達(dá)成一致，加之市場環(huán)境發(fā)生重大變化，繼續(xù)推進(jìn)交易面臨較大的不確定性因素。”

一位實(shí)地考察過星恒電源的投行人士對財(cái)聯(lián)社記者表示，上述的官方表達(dá)不能完全清楚解釋交易過程中的分歧。他認(rèn)為，終止交易的原因可能來自兩方面：一是技術(shù)，二是政策。

恒星電源生產(chǎn)的是以錳酸鋰為正極材料的動力鋰電池，這項(xiàng)技術(shù)目前在電動汽車領(lǐng)域算是低檔品，產(chǎn)品的能量密度太低，儲能較弱，幾乎不能用于汽車，更適合用于二輪車和物流車。目前更新的技術(shù)是以寧德時(shí)代、國軒高科為代表的、以三元鋰電為正極材料生產(chǎn)的動力電池。

政策方面，國家對新能源汽車的補(bǔ)貼傾向于三元動力電池。如果萬通收購后，得不到政策補(bǔ)貼，那將是很大一筆損失。“做新能源電池沒有補(bǔ)貼誰會去做？補(bǔ)貼退坡也可能是萬通終止收購的原因之一。”上述投行人士補(bǔ)充道。

針對上述問題，財(cái)聯(lián)社記者曾致電萬通地產(chǎn)詢問，無奈電話始終無人接聽，具體原因不得而知。

獨(dú)立IPO面臨壓力

在萬通發(fā)布公告的同一天，納川股份也公告稱，上述協(xié)議解除后，公司預(yù)期投資收益暫時(shí)不能實(shí)現(xiàn)。公司將通過啟源納川與標(biāo)的公司其他股東一起，共同推動星恒電源持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，公司也將積極推動星恒電源以獨(dú)立IPO或資產(chǎn)并購的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，以確保公司對星恒電源投資的保值增值。

納川股份進(jìn)入星恒電源是在2017年8月底，當(dāng)時(shí)公司公告稱，其參股的啟源納川以支付現(xiàn)金18.64億元的方式，獲得星恒電源61.59%的股權(quán)。資料顯示，納川股份對啟源納川的持股比例為45.35%；星恒電源個人股東陳志江是納川股份實(shí)控人、董事長。

星恒電源經(jīng)營團(tuán)隊(duì)曾承諾，星恒電源2017年-2019年度經(jīng)審計(jì)的扣非凈利潤，將分別不低于2億元、3億元和4億元。而公告顯示，2018年一季度僅實(shí)現(xiàn)利潤3660萬元，要實(shí)現(xiàn)3億元的目標(biāo)還有相當(dāng)大的差距。上述投行人士認(rèn)為，由于銷售業(yè)績下降及補(bǔ)貼退坡，今年鋰電公司日子都不好過。已有多家公司預(yù)告業(yè)績下降，有些更是急劇下降，恒星電源也不例外。

本次交易終止，納川股份不僅不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的1.5億元左右的投資收益，還要承受恒星電源業(yè)績下降帶來的沖擊。最新三季報(bào)顯示，公司前三季利潤僅571萬元，同比下降83%，星恒電源業(yè)績不理想是主要原因之一。這也可能是在與萬通地產(chǎn)交易時(shí)，星恒電源無法進(jìn)行業(yè)績承諾的原因。

而對公告里所說的“公司將積極推動星恒電源以獨(dú)立IPO或資產(chǎn)并購的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化”的想法，有業(yè)內(nèi)人士對財(cái)聯(lián)社記者表示，星恒電源如果在技術(shù)上無法突破，未來的空間在替代二輪車的鉛酸電池上，這個市場是有的。但是資本市場上，投資者對其估值與車用電池相比差得遠(yuǎn)了。所以，即使能獨(dú)立IPO，其估值也不會高。

星恒電源未來發(fā)展之何是否因?yàn)楸敬谓灰捉K止而有所變化？記者致電公司采訪，卻要求提供具體采訪對象而無法聯(lián)系到公司負(fù)責(zé)人。