動(dòng)力電池增長(zhǎng)強(qiáng)勁“以量補(bǔ)價(jià)”，電動(dòng)化趨勢(shì)提升市場(chǎng)空間

在新能源汽車銷量高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，動(dòng)力電池維持旺盛的需求。2018年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到56.98GWh，同比增長(zhǎng)56%，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。受上游原材料價(jià)格波動(dòng)和新能源補(bǔ)貼政策退坡影響，動(dòng)力電池價(jià)格逐年下降，“以量補(bǔ)價(jià)”是當(dāng)下行業(yè)發(fā)展的重要邏輯。我們預(yù)計(jì)2019/2020/2021年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量為77/113/158GWh，根據(jù)測(cè)算今后三年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3400億元。

補(bǔ)貼效應(yīng)弱化行業(yè)面臨“消費(fèi)分級(jí)”，性價(jià)比推動(dòng)技術(shù)格局分化

2019年新補(bǔ)貼政策即將落地，雙積分政策指標(biāo)也將正式考核，積分政策逐步接棒補(bǔ)貼政策引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。政策補(bǔ)貼效應(yīng)逐步弱化后，動(dòng)力電池行業(yè)將面臨“消費(fèi)分級(jí)”。目前行業(yè)發(fā)展“向前”的趨勢(shì)較強(qiáng)且競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化逐步對(duì)低端產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)出清，從生產(chǎn)技術(shù)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)我們判斷三元電池依舊是未來(lái)動(dòng)力電池的主流技術(shù)路線，鐵鋰電池憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)在平價(jià)時(shí)代留有發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2019年三元電池的市占率會(huì)進(jìn)一步提升至65%左右。

產(chǎn)業(yè)鏈毛利轉(zhuǎn)移趨勢(shì)漸顯，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力決定議價(jià)能力和現(xiàn)金流

我們選取了產(chǎn)業(yè)鏈34家上市公司新能源業(yè)務(wù)毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率上游高于下游，且毛利逐步向上游轉(zhuǎn)移。待下游新能源汽車行業(yè)發(fā)展成熟后將形成全產(chǎn)業(yè)鏈毛利率兩端高中間低的“微笑曲線”。中游行業(yè)毛利率分化的表層原因是產(chǎn)能利用率的分化，根本原因在于動(dòng)力電池產(chǎn)品的供求關(guān)系，產(chǎn)品的品質(zhì)以及企業(yè)與下游客戶的綁定程度。上游和下游的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯好于整個(gè)中游行業(yè)，且上游公司18年上半年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于去年同期，而中游大多數(shù)公司則剛好相反。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力決定了公司的議價(jià)能力和現(xiàn)金流狀況。

外資入內(nèi)產(chǎn)能布局力度空前，內(nèi)資趨外動(dòng)力電池國(guó)際爭(zhēng)先

2020年底國(guó)內(nèi)新能源政策補(bǔ)貼將全部取消，中日韓電池企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，各方紛紛加大產(chǎn)能布局力度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，松下、LG化學(xué)、三星SDI、寧德時(shí)代、比亞迪2020年動(dòng)力電池規(guī)劃產(chǎn)能較2017年分別提升了131%、2344%、203%、493%、733%。我們對(duì)比國(guó)際廠商不同業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，發(fā)現(xiàn)其依靠集團(tuán)其他業(yè)務(wù)反哺動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)電池產(chǎn)品的高性價(jià)比，搶占市場(chǎng)空間。另一方面國(guó)內(nèi)電池廠商在穩(wěn)固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率的前提下，也在積極參與國(guó)際市場(chǎng)和全球競(jìng)爭(zhēng)。隨著未來(lái)電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及新能源汽車國(guó)際化發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)格局將由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度提升向動(dòng)力電池國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)演變。