國金證券

事項：

2019年3月26日，財政部發布《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，2019年新能源汽車補貼政策靴子落地。我們認為新能源補貼新政主要有以下四點影響：1）二季度有望出現搶裝行情。考慮到3月26日-6月25日的三個月補貼過渡期，二季度有望帶來搶裝行情。二季度新能源汽車銷量及上游出貨量有望高速增長。2）高能量密度系數增量弱化，磷酸鐵鋰，燃料電池、油混相對優勢。與2018年高能量密度給予適當倍數（雙1.1）補貼優惠的政策相比，2019年的政策對于高能量密度的補貼優惠基本取消，車企在電池技術路線的選擇上或更趨于考慮成本減免和補貼收益的權衡。進而低成本的磷酸鐵鋰方案和油混方案、補貼收益相對較高的燃料電池方案有望得到車企青睞。3）新能源汽車行業市場化加速推進。在補貼持續大幅退坡背景下，對新能源車企自身盈利能力提出嚴峻考驗，核心定價權產品缺失、嚴重依賴補貼的企業將面臨較大業績壓力，而本身補貼依賴度低，具備優質產品的新能源企業競爭力進而凸顯，我們基于此主線推薦特斯拉產業鏈。4）客車層面營運回款改善。從2019年開始，對有運營里程要求的車輛，完成銷售上牌后即預撥一部分資金，滿足里程要求后可按程序申請清算。政策發布后銷售上牌的有運營里程要求的車輛，從注冊登記日起2年內運行不滿足2萬公里的不予補助，并在清算時扣回預撥資金。上牌預撥補貼、3萬公里降至2萬公里運營要求下，客車企業回款壓力大幅度減輕。

觀點：

整體來看，2019年補貼新政前期市場預期充分，補貼退坡背景下，新能源汽車市場化大勢所趨，我們看好市場化程度較高的特斯拉產業鏈，推薦三花智控；同時考慮新政加速新能源客車回款周期，客車行業現金流有望改善，推薦宇通客車。其他建議關注具備成本優勢的磷酸鐵鋰和油混路線，以及補貼幅度仍然較強的燃料電池路線。