近期，鋰電池中游有了一波大級別的上漲，高鎳三元材料板塊漲幅最大。為了提升能量密度，電池高鎳化是大勢所趨，這一點毋庸置疑。但與市場不同的是，我們認為除了正極以外，電池高鎳化后電解液環節的價值量和附加值也會有很大的提升，甚至可能不亞于正極材料從523到811的變化，應該加強重視!

電池高鎳化給電解液帶來了巨大的挑戰。高鎳三元正極的吸水性強、穩定性低，在高溫條件下鎳元素的催化作用會加速電解液的分解，使電解液氧化、產氣，極片產生裂縫并且溶出的錳、鈷等過渡金屬離子還會破壞負極上的SEI膜，致使在高溫環境下電池的容量、循環和安全性都受到嚴重影響。

高鎳時代得添加劑者得天下，新宙邦暫時領先。在電解液的三大組分中，鋰鹽和溶劑的變化都不大，提升性能的關鍵仍是在于添加劑。高鎳時代，降低電解液在電極表面的反應活性、改善界面相容性都需要通過特種添加劑來解決。近年來，Lifsi、DTD、RPS以及電解液廠自有的添加劑不斷涌現，如新宙邦開發了LDY196型正極成膜添加劑，可抑制電解液在正極上的分解和錳、鈷等金屬離子的溶出，還帶有負極成膜作用，能夠提高高溫存儲和循環性能，并以此開發了兩款高鎳電解液，分別應用于圓柱和軟包/方型電池，其中圓柱電解液循環1000周后容量仍在80%以上。

價值量顯著高于普通電解液，帶來利潤彈性。我們認為高鎳時代到來之后，電解液環節的利潤彈性可能不小于正極。去年年底時，普通磷酸鐵鋰電池的電解液3-4萬元每噸，523三元動力電池電解液5-6萬元每噸，622三元動力電池電解液6-8萬元每噸，811電解液的價格只會更高。在高鎳電解液上領先的企業，盈利向上的彈性更大。

繼續推薦新宙邦。公司是LG、三星、索尼和松下等海外巨頭的重要供應商，還將在海外直接設立生產基地配套國際動力電池巨頭，盡享電動車全球化的浪潮;國內方面，6月之后補貼標準切換，向更高能量密度的升級勢不可擋，公司在高鎳電解液上布局領先，將最為受益。

1電池高鎳化給電解液帶來了巨大的挑戰!

三元材料將替代磷酸鐵鋰，三元材料中811、NCA等高鎳三元材料的滲透率將逐漸提升，不僅是為了提高能量密度，也是為了減少鈷的用量、降低電池成本。

但高鎳三元電池的安全、高溫、循環問題都比較突出，給電解液帶來了很多挑戰，如高鎳三元正極的吸水性強、穩定性低，在高溫條件下鎳元素的催化作用會加速電解液的分解，使電解液氧化、產氣，極片產生裂縫并且溶出的錳、鈷等過渡金屬離子還會破壞負極上的SEI膜，導致電池在高溫環境下的容量、循環和安全性都受到嚴重影響。

2高鎳時代得添加劑者得天下，新宙邦較為領先

解決上述問題的核心是降低電解液在電極表面的反應活性、改善電極和電解液界面的相容性。那么如何改善呢?在電解液的三大組分中，鋰鹽(所謂新型鋰鹽其實也是添加劑)和溶劑的變化都不大，LiPF6鋰鹽、碳酸酯類溶劑仍然是主流，因此提升電解液性能的關鍵仍是在于添加劑，高鎳時代的電解液面臨的種種問題都需要通過特種添加劑來解決。根據新宙邦的描述，高鎳電池對電解液的三大挑戰，電解液在正極表面被氧化分解的問題，需要添加正極成膜添加劑來進行抑制;過渡金屬溶出破壞負極SEI膜的問題，需要添加更好的負極成膜添加劑來抵抗;安全性的問題，可添加過充添加劑和阻燃添加劑。

例如最傳統的負極成膜添加劑是VC，硅碳負極則使用FEC，DTD也已經開始應用;最傳統的正極成膜添加劑是PS，RPS也逐漸得到應用;防過充添加劑以往用的最多的是CHB，目前氟代芳香烴也開始出現;另外像天賜材料、新宙邦等企業在開發的二氟磷酸鋰和LiFSI等新型鋰鹽屬于鋰鹽類的添加劑。此外，各個電解液廠商還在研發自身獨有的添加劑品類，如新宙邦開發了負極成膜添加劑LDY269和正極成膜添加劑LDY196。

市場一直認為配方無太大的壁壘，電池廠就可以提供，電解液廠商只需根據電池廠給的配方進行混配即可，不會有太大的附加值。但我們認為，電池廠給的配方只能根據市場上常見的添加劑配出，而電解液廠商有很多自有的添加劑，自有添加劑的制造工藝、性能表現都是電池廠完全不掌握的。以LDY196為例，該添加劑是新宙邦自主開發的含不飽和鍵化合物類型的正極成膜添加劑，該添加劑不但能在正極上成膜，抑制電解液在正極上的分解和錳、鈷等金屬離子的溶出，還帶有一定的負極成膜作用，能夠有效提高電池的高溫存儲和高溫循環性能。

硅碳負極普遍使用的FEC添加劑容易在高鎳正極上分解產生氣體，使硅碳負極在軟包或者方形電池上應用帶來很大的挑戰，采用新宙邦的LDY196正極成膜添加劑后，可以降低高溫儲存的產氣，同時提高高溫循環性能，降低漏電流和鎳等金屬的溶出。

從官網上我們可以看到，新宙邦應用LDY196等新型添加劑開發了LBC3401A28、LBC424A21兩款電解液產品，分別應用于高鎳三元圓柱和高鎳三元軟包/方形電池，目前國內外高端動力電池客戶均有采購，其中的LBC3401A28電解液能滿足動力電池循環1000周后容量仍保持在80%以上，領先于競爭對手。

3價值量顯著高于普通電解液，帶來利潤彈性

雖然811等高鎳產品在正極企業出貨量中的占比還不大，看起來似乎彈性有限，但是動力523(毛利率15%、加工費3萬元每噸)、鈷酸鋰等傳統正極產品利潤微薄，動力811(毛利率30%到40%，加工費8萬元每噸)的盈利能力遠高于傳統產品，利潤彈性比產量彈性要大的多,所以當升科技、杉杉股份等標的才會得到市場的認同。

我們認為高鎳時代到來之后，電解液環節的利潤彈性可能不小于正極。去年年底時，普通磷酸鐵鋰電池的電解液3-4萬元每噸，523三元動力電池電解液5-6萬元每噸，622三元動力電池電解液6-8萬元每噸，811的電解液只會更貴。在高鎳電解液上領先的企業，盈利向上的彈性大。

繼續推薦新宙邦，公司是LG、三星、索尼和松下等海外巨頭重要供應商，還將在海外直接設立生產基地配套國際動力電池巨頭，盡享電動車全球化的浪潮;國內方面，6月之后補貼標準切換，向更高能量密度的升級勢不可擋，公司在高鎳上布局領先將最為受益。