新能源汽車產(chǎn)業(yè)正逐漸步入高質(zhì)量2.0階段，全球電動化浪潮下，“整車-動力電池”加速全球化布局，行業(yè)投資邏輯逐漸從“價(jià)-量-質(zhì)”演變。

行業(yè)回顧：

政策潮水去，消費(fèi)開新局。1)2018年銷量125萬輛超預(yù)期，車型升級明顯，消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非限購城市需求占比提升至55%。鋰電池及其材料龍頭份額CR3持續(xù)集中。2)鋰電池呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)格局，寧德時(shí)代份額從29%提升至41%；而濕法隔膜領(lǐng)域上海恩捷，市占率大幅升至40.7%；3)補(bǔ)貼持續(xù)退坡，全產(chǎn)業(yè)承擔(dān)降本壓力下，行業(yè)毛利率下行通道。4)由于補(bǔ)貼政策影響，產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)周期呈現(xiàn)出前低后高，產(chǎn)能利用率逐季度回升。5)上游資源端鈷、鋰資源價(jià)格大幅下降。

需求：新能源汽車步入高質(zhì)量發(fā)展2.0階段。2019年補(bǔ)貼持續(xù)退坡，新能源汽車雙積分制度開始正式實(shí)施。電動車安全性問題至關(guān)重要，需要從根源上提高動力電池系統(tǒng)安全水平，對電池級材料技術(shù)、生產(chǎn)上提出更高要求，行業(yè)整體面臨向高質(zhì)量發(fā)展2.0階段。我們預(yù)計(jì)2019年在補(bǔ)貼退坡下車型持續(xù)升級，國內(nèi)銷量有望超150萬輛，樂觀預(yù)期達(dá)160萬輛。海外市場由于車企陸續(xù)推出新車型，包括特斯拉Model3放量，預(yù)計(jì)2019銷量有望達(dá)110萬(對應(yīng)電池53Gwh)。

展望后補(bǔ)貼時(shí)代，全球化競爭拉開序幕。

(1)格局之變：電動車面臨全球化競爭，國際一線車企加速全球化布局，大量推出新車型；日韓鋰電龍頭磨刀霍霍瞄準(zhǔn)全球市場，國內(nèi)以CATL、比亞迪、孚能等，日韓以松下、LGC、三星、SKI等鋰電龍頭廠商開啟全球化產(chǎn)能布局，特別是針對中國這個(gè)最大的新能源汽車市場布局，動力電池新一輪擴(kuò)張周期來臨，全球競爭序幕拉開，行業(yè)正式步入“大魚吃小魚階段”。

(2)全球供應(yīng)鏈本土化下，鋰電中游孕育機(jī)會。其一，全球化下，未來日韓鋰電龍頭公司供應(yīng)鏈體系將逐漸開放。1)LG、三星供應(yīng)鏈體系靈活，目前動力電池的負(fù)極、電解液、隔膜等環(huán)節(jié)，已逐步與中國本土供應(yīng)商開始合作。2)松下體系相對封閉；SKI全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略，在正極材料、隔膜擁有生產(chǎn)研發(fā)和自建能力。因此松下和SKI開放程度將相對較小。其二，海外鋰電龍頭在中國及歐美市場擴(kuò)產(chǎn)，其所對應(yīng)的鋰電材料需求遠(yuǎn)超現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，未來的核心競爭力，將體現(xiàn)在產(chǎn)品品質(zhì)、研發(fā)技術(shù)、成本控制，中國本土的鋰電材料公司有望憑借研發(fā)快速響應(yīng)，成本優(yōu)勢占據(jù)其一定市場份額。

(3)進(jìn)入海外鋰電供應(yīng)鏈滲透率幾何？順序或依次為：電解液>隔膜>負(fù)極>正極。A)本土化率最高的或?qū)⑹请娊庖骸⒇?fù)極材料。憑借鋰電產(chǎn)業(yè)鏈配套集群、資源稟賦、成本優(yōu)勢及運(yùn)輸半徑，電解液環(huán)節(jié)有望率先成為中國本土化率最高的環(huán)節(jié)；B)滲透率最高環(huán)節(jié)有望是隔膜：干法已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，濕法憑借大幅擴(kuò)產(chǎn)所形成的規(guī)模化成本優(yōu)勢，差異化的隔膜涂覆技術(shù)快速打入日韓體系；C)正極或?qū)⑹沁M(jìn)入日韓供應(yīng)鏈體系最晚的環(huán)節(jié)：由于三元高鎳正極材料技術(shù)難度大，加之SK、LG均具備正極生產(chǎn)能力，松下采用NCA技術(shù)路徑，同時(shí)國內(nèi)產(chǎn)品在一致性、穩(wěn)定性與海外仍有差距。

關(guān)注邊際變化，尋找確定性溢價(jià)：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方向大勢所趨，補(bǔ)貼退坡、雙積分等政策所帶來的邊際變化，只影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程，趨勢是明確的。短期看，a)補(bǔ)貼持續(xù)退坡下，產(chǎn)業(yè)鏈均面臨降價(jià)壓力，階段性尋找確定性溢價(jià)，即競爭格局穩(wěn)定，價(jià)格下降壓力不大環(huán)節(jié)；b)關(guān)注無補(bǔ)貼車型LFP電池成本下降后性價(jià)比提升帶來增量需求；c)爆款車型例如“特斯拉Model3”降價(jià)有望帶來model3銷量激增，配套產(chǎn)業(yè)鏈迎來投資機(jī)會。

投資建議：

新能源汽車產(chǎn)業(yè)正逐漸步入高質(zhì)量2.0階段，全球電動化浪潮下，“整車-動力電池”加速全球化布局，行業(yè)投資邏輯逐漸從“價(jià)-量-質(zhì)”演變。核心圍繞國內(nèi)外一流整車廠爆款車供應(yīng)鏈、全球鋰電巨頭供應(yīng)鏈。中長期看，展望后補(bǔ)貼時(shí)代，圍繞全球競爭格局變化，從全球供應(yīng)鏈本土化視角，優(yōu)選競爭格局穩(wěn)定，未來有望在海外鋰電龍頭中國本土化率最高、或在海外供應(yīng)鏈滲透率最高的鋰電材料環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭：動力電池(寧德時(shí)代)、電解液(新宙邦、天賜材料)、負(fù)極材料(璞泰來)、隔膜(恩捷股份、星源材質(zhì))、正極材料(當(dāng)升科技)；圍繞國際一流車企及其爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注三花智控、宏發(fā)股份。

展望2019年，重點(diǎn)看好價(jià)格企穩(wěn)電解液環(huán)節(jié)(新宙邦、天賜材料)、鋰電龍頭(寧德時(shí)代、億緯鋰能)、新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期下鋰電設(shè)備的投資機(jī)會(先導(dǎo)智能、璞泰來)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新能源汽車銷量不及預(yù)期，政策大幅變動風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格斷崖式下跌風(fēng)險(xiǎn)，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；