新版雙積分政策臨近疊加model3的準時交車，新能源汽車將有望成為全球經濟增長新的驅動因素，正在步入長周期景氣上行態勢。續航里程的突破是新能源汽車的主攻方向之一，這將對動力電池的能量密度提出了更高要求。高鎳三元正極材料擁有更高的能量密度，是未來技術發展的主流，有望在這一輪新能源汽車的行情中持續受益。

高鎳成未來鋰電池發展趨勢

鋰電池產業鏈包括正極、負極、隔膜、電解質、電芯制造與電池封裝5個環節，其中正極材料約占成本的40%左右，并且正極材料的性能是制約鋰離子電池容量進一步提高的關鍵因素。

三元電池通過NiCo-Mn/Al的協同作用，結合了鈷酸鋰循環性能好，鎳酸鋰高比容量和錳酸鋰成本低安全性能好的優點。在三元材料的各個組分中鎳決定電量，鈷決定充放電速度，錳決定穩定性，隨著鎳含量的增加，電池的放電比容量也隨之增加，熱穩定性和容量保持率有所降低。但隨著三元電池安全性得到提高與工藝演進，更高鎳三元材料是大勢所趨。

2017年新能源汽車補貼政策對于電動乘用車電池能量密度小于等于120WH/KG的，續航越長補貼越多，當能量密度大于120WH/KG時，能量密度越高，補貼越多。另外，補貼隨著電池電量增加而減少，因此企業在選擇低電量得到更多補貼的同時希望擁有高續航能力也會采用三元材料。

目前國內布局高鎳三元材料的企業有當升科技、杉杉能源、天津巴莫、國軒高科、格林美等。根據高工鋰電的調研，高鎳三元材料的占比持續上升，2017年內高鎳的NCM622、NCM811和NCA在三元材料總產量的占比將翻倍。

受益鋰電池高鎳化趨勢硫酸鎳產能缺口加速放大

由于需求快速增長，今年硫酸鎳供需缺口4000噸，明后年缺口逐漸擴大。硫酸鎳分為電鍍級和電池級，電鍍級每年5%左右增速電池級需求增速很快，硫酸鎳是三元材料中鎳金屬的來源，三元占比提升+高鎳化將帶動需求快速增長。我們預計2017-2019年全球新能源汽車銷量分別為120萬輛、180萬輛、257萬輛，全球對應的硫酸鎳需求將分別達到49萬噸、63萬噸、80萬噸。而供給端硫酸鎳新產能建設一般需要兩年時間，目前在建產能無法滿足未來需求高速增長，這造成供需角度的短缺，今年短缺大約4000噸，明后年缺口將加速放大。并且擴產存在障礙，在產企業直接受益量價齊升。由于硫酸鎳產能使用粗制氫氧化鎳生產，在前道工序(不包括提純)部分產能調試相對容易。但是，硫酸鎳涉及到蒸發結晶和濕法冶煉，其對大氣和水污染處理要求很高。因此，硫酸鎳產能投放周期相對較短，平均約10~24個月，但是由于新建產能往往缺乏相應的廢氣和廢水處理系統，環境評估需要相當長的周期，大幅限制新建產能擴張。我們判斷，快速增長的硫酸鎳需求將迅速消化在產和擴建的硫酸鎳產能，龍頭企業份額有望進一步擴大。當前全行業硫酸鎳開工率超過90%，需求上行同樣將進一步打開價格上行空間。當前電池級硫酸鎳價格約26萬元/噸，夏季下游開工淡季后，價格有望加速上行，遠期均衡價格有望維持在35萬元/噸(前期高點，同時也是金屬鎳制備硫酸鎳的成本線)，量價齊升帶來業績增長。

部分企業硫酸鎳產能規劃

受益標的：

杉杉股份：公司正極材料占據鋰電材料營業收入的61%，歸母凈利潤的62%，是公司業績增長的重要來源。公司正極材料的由旗下的杉杉能源生產銷售。杉杉能源具有行業領先的4.5V高電壓鈷酸鋰技術，廣泛的應用于3C數碼電池中；同時積極布局三元材料，預計2017年三元出貨量占據50%以上。杉杉能源現有正極材料產能3.3萬噸，其中1.6萬噸為三元NCM111/532/622，其余為LCO(鈷酸鋰)，在建三元產能1.5萬噸，是產銷規模全球第一的鋰離子電池正極材料制造商。

格林美：當前擁有建成和在建的硫酸鎳產能超過8萬噸/年，其中外銷超過1.7萬噸/年。若硫酸鎳價格上行到前期高點(3.5萬元/噸)，增厚業績約1.2億元。若遠期產能放量，則有望增厚業績超過1.4億。若綜合考慮公司原料帶來的成本優勢，則硫酸鎳+三元材料增厚業績超過5.2億，對應當前市值PE約21倍。

當升科技：公司是國內高鎳三元材料龍頭企業，國內最先實現高鎳NCM622量產的企業之一。在量產NCM622后，公司在積極進NCM811、NCA等更高鎳動力型產品的開發工作，目前已經完成中試，年內可以小批量生產，新產品預計將鞏固公司在高鎳三元正極材料的龍頭地位，構筑高鎳三元材料護城河。