核心觀點

動力電池回收市場2020年規(guī)模凸顯，2025年孕育370億市場空間。我國新能源汽車推廣成效顯著，2017年全年銷量77.7萬輛，截至2017年底，全國新能源汽車保有量超過170萬輛，帶動上游動力電池累計裝機量超過85GWh。我們預(yù)計2018、2020和2025年新能源車銷量將分別達(dá)到113萬輛、210萬輛和500萬輛，動力電池裝機量分別為54.5GWh、108.8GWh和259.2GWh。動力電池平均壽命3-5年，2020年之前動力電池統(tǒng)一按拆解回收測算；2020年以后，按三元拆解回收，磷酸鐵鋰梯次利用進(jìn)行測算，結(jié)果顯示2018-2020年，報廢動力電池市場空間分別為10.1、23和46億元；2025年達(dá)到370億元。

動力電池回收的核心驅(qū)動因素是動力電池報廢具有確定性，而關(guān)鍵環(huán)節(jié)是電池流通渠道。動力電池回收環(huán)節(jié)對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈價值巨大，通過對廢舊電池進(jìn)行回收，不僅提升原材料自給率，降低對上游依賴，還構(gòu)建了內(nèi)部各環(huán)節(jié)閉環(huán)運行模式，實現(xiàn)資源循環(huán)利用。根據(jù)預(yù)測，2025年動力電池產(chǎn)業(yè)鈷原材料自給率達(dá)到65%。

創(chuàng)建回收渠道+拆解中心行業(yè)大聯(lián)盟，報廢拆解和梯次利用雙主線發(fā)展。出于環(huán)保和資源循環(huán)利用考量，動力電池回收意義重大。政策要求動力電池企業(yè)和車企承擔(dān)動力電池回收主體責(zé)任，而深耕消費類鋰電池的第三方企業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢。我們認(rèn)為，動力電池企業(yè)和車企負(fù)責(zé)回收渠道、專業(yè)第三方負(fù)責(zé)拆解回收利用的聯(lián)盟模式將成為行業(yè)主流。在回收方式上，磷酸鐵鋰電池具備二次利用的價值，將是動力電池企業(yè)和車企重點突破的領(lǐng)域；三元動力電池回收拆解價值高，是盈利的關(guān)鍵，將成為回收拆解企業(yè)必爭之地。

首批入選動力電池回收示范單位的企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢。工信部發(fā)布《符合<新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件>企業(yè)名單（第一批）》，衢州華友、贛州豪鵬、荊門格林美、湖南邦普循環(huán)和廣東光華科技入選。上述公司在資源循環(huán)利用領(lǐng)域深耕多年，未來有機會參與廢舊動力蓄電池回收利用標(biāo)準(zhǔn)體系的研究制定和實施工作，可以進(jìn)一步增強自己在行業(yè)中的優(yōu)勢地位，從而鞏固先發(fā)優(yōu)勢。

投資建議與投資標(biāo)的

動力電池回收行業(yè)方興未艾，退役電池規(guī)模集中放量是確定性事件。建議關(guān)注首批入選動力電池回收試點單位的上市企業(yè)格林美(002340，買入)，光華科技(002741，未評級)和重要第三方回收企業(yè)天奇股份(002009，未評級)。

風(fēng)險提示

新能源汽車退坡超出預(yù)期；動力電池退役規(guī)模不達(dá)預(yù)期；原材料價格下行降低回收盈利；梯次利用開發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。