國軒高科2018前三季度實現營業(yè)收入40.97億元，同比增長9.11%；實現歸母凈利潤6.59億元，同比增長3.02%；扣除非經常性損益后歸母凈利潤4.01億元，同比減少22.32%。其中第三季度實現營業(yè)收入14.90億元，同比增長9.73%；歸母凈利潤1.93億元，同比減少0.51%。第三季度毛利率32.10%，相比半年報下滑1.61pct。公司增收不增利主要是受到電池價格持續(xù)下降的影響。

國軒高科股份有限公司主營新能源汽車動力電池與輸變電產品。2018年上半年，其電池組收入22.05億,占比84.58%,利潤7.16億,占比81.47%,毛利率32.47%。而三季度受到行業(yè)補貼政策的影響，電池企業(yè)普遍有較多的應收賬款和票據，國軒高科應收賬款和票據67.35億元，占據營收高達164%，相比于年初的91%有所上升。存貨16.52億元，相比年初上升1.37億元。國軒高科經營性現金流凈額為-3.15億元，持續(xù)惡化。

此前，國軒高科以磷酸鐵鋰為基礎，但近年來不斷擴展三元電池，目前國軒高科整體產能約為14Gwh。國軒高科磷酸鐵鋰電池單體能量密度已達到了180Wh/kg，預計將于2018年底前再向江淮汽車供應iEVA50車型3500套左右電池包用于出租車等領域；在三元電池方面，目前有2Gwh三元電池產能，單體能量密度210Wh/kg的622三元電芯產品已于2018年6月開始交付下游客戶，新建設的4Gwh三元產線預計2018年四季度開始陸續(xù)達產。

國軒高科三季度增收不增利

數據顯示，國軒高科1-9月裝機量在1.35Gwh左右，占據的市場份額近5%，排名第三。國軒高科預計今年出貨量超過4Gwh，相比去年翻倍，業(yè)績有所保證。10月23日，國軒高科和江淮汽車簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，雙方共同開發(fā)成本符合市場化需求的整車和動力電池產品；2019年國軒高科向江淮汽車提供4Gwh電池，鎖定了部分銷量和營收；2018-2020年，國軒高科全面升級磷酸鐵鋰電芯產品。國軒高科客戶主要有江淮汽車、北汽新能源和眾泰汽車等，我們認為未來三元業(yè)務的擴展對于國軒高科的可持續(xù)發(fā)展較為重要，客戶的拓展以及相應的電動汽車的銷售將影響國軒高科三元電池業(yè)務業(yè)績。

編輯點評：隨著新能源汽車行業(yè)補貼退坡直到完全取消，鋰電行業(yè)洗牌也逐漸出清，大電池廠商的盈利空間也一定程度受到影響，即使是如國軒高科這樣的公司在三季度也出現了增收不增利的困境。但從行業(yè)整體競爭格局來看，全球鋰電產業(yè)格局現階段主要是中、日、韓三國企業(yè)之間的競爭，美國和歐洲企業(yè)因看好未來電動汽車及儲能領域廣闊空間也在加大投入。隨著我國新能源汽車技術日益成熟、充電基礎設施逐漸完善及多年示范推廣，新能源乘用車市場將步入快速發(fā)展階段，新一代高比能動力鋰電池將迎來廣闊的市場空間，也許國軒高科不斷擴展三元電池正當時。