收購萬家，顯著增厚業績。9月5日，科恒股份發布公告，以發行股份+現金的形式收購萬家設備100%的股權，總估值6.5億，其中股份支付對價4.55億元，發行價格44.87元/股，非公開發行股票1014萬股，鎖定期3年；發行股份募集配套資金2.08億元(鎖定期1年)。

萬家現有股東承諾17-20年扣非凈利潤不低于2300萬元、4500萬元、6000萬元、7500萬元，可顯著增厚業績。

萬家+科恒+浩能，打通電池前端工序。

鋰電池的生產大致可分為極片制作、電芯制作和電池組裝三個工段，其中極片制作包括電極漿料攪拌制備、電極涂布、干燥輥壓、分切、制片、極耳成型等工序，是鋰電池制造的前端工序。

隨著下游鋰電池廠商對設備一致性要求越來越高，下游鋰電池廠商希望上游設備廠商能為其提供前中后端一體化設備，以減少不同廠商設備銜接不暢帶來的負面影響，采購模式逐漸從單機采購轉向分段采購或整體采購。

萬家設備主要產品為攪拌機，主要用于鋰電池生產過程中的正負極材料的攪拌及制備環節，而浩能科技主要產品分別為涂布機、輥壓機及分條機，對應的工序分別為鋰電池生產過程中的涂布環節、輥壓環節及分切環節，系攪拌環節后續工序。

我們認為浩能收購萬家可以打通電池前端設備工序，提供更具有競爭力的系統解決方案以及增強客戶粘性，科恒的鋰電材料、萬家的攪拌設備、以及浩能的涂布、輥壓機分切設備五位一體，實現鋰電電池前端工序的整體解決方案，具備較強的想象空間。

攪拌機為鋰電設備關鍵，萬家具備一定的競爭力。

攪拌機的攪拌效果直接影響電池性能，被認為在鋰離子電池的整個生產工藝中對產品的品質影響大于30%，漿料的密度需要與工藝要求一致、顆粒徑需達到納米級、無空氣混入等要求。萬家的設備在制成漿料的密度控制方面，采用以太網PLC控制系統及總線控制模式，具有較快的設備響應速度和反應精度；

混合混煉機采用特殊的多邊形螺旋攪拌刀設計，提高了漿料產成品的效率，減少了攪拌時間。公司董事長兼總經理陳積瑜，日本進修、留學；先后就職于上海譜萊密克司機械、日本PRESARIO株式會社，11年加入萬家，注重產品的研發及創新，技術領先行業。

客戶積極開拓，業績快速增長。

近兩年萬家客戶快速拓展，主要包括天津力神、光宇、銀隆、松下、智航新能源、億緯鋰能等，未來我們預計將同浩能科技共享客戶資源，實現1+1大于2的共贏。近三年業績快速增長，16年營收7200萬，前三大客戶為珠海銀隆(由浩能科技代為采購)、智航新能源以及立信；17年1-5月萬家實現銷售收入2,219萬元，前三大客戶分別為力神(占比50%)、松下(占比33%)、鵬輝能源。

截至2017年5月，公司公告已發貨尚未驗收的訂單金額達9956萬元(含稅)，根據已經簽訂的合同，萬家設備在2017年5月以后需發貨的在手訂單金額達1.56億元(含稅)，截止至2017年7月萬家設備在手訂單合計金額2.56億元(含稅)，是16年收入的3倍左右。公司設備毛利率在35%到40%左右，具備較高的盈利能力。

投資策略與評級。科恒股份由傳統發光材料業務轉型至新能源汽車領域，主營鋰電正極材料及電芯設備，受益于鈷價的上漲以及公司產品高端化發展定位，公司正極材料業務業績大幅提升；此次并購萬家設備，同浩能科技實現戰略協同。