“鋁錠+加工費”定價模式下，公司成功規(guī)避原材料上漲風險，盈利穩(wěn)定增長。公司產品的定價模式是以一周內長江現(xiàn)貨鋁錠的基礎上加上加工費用，在“鋁錠+加工費”的定價模式下，公司賺取穩(wěn)定的加工費用，盈利的增長主要來自產能的擴張。2016年擁有板帶箔材的產能為52萬噸，2017年為65萬噸，預計2018年將擁有85萬噸的產能，每年大概保持20%的產能增量。按照公司目前的板帶箔6000-8000元/噸的平均加工費用來計算，2017年該項業(yè)務對公司的利潤增厚在5000萬左右，2018年該項業(yè)務產能將持續(xù)穩(wěn)步增長，業(yè)績增厚在6000萬左右。

20萬噸高精度交通用鋁板帶項目已建成，成為新的利潤增長點。20萬噸高精度交通用鋁板帶項目產品主要是針對貨運商用車。設計產能是10萬噸粗加工材，10萬噸成品材，2017年產能已經(jīng)達到7萬噸，2018年能夠實現(xiàn)滿產10萬噸的產能，該項目在2016年帶來的利潤增量為5000萬，預計2018年的業(yè)績增量為2000萬。該項目的建設也為乘用車板材項目奠定了技術基礎，對乘用車板材的市場認可度增加了信心。

盈利預測：預計公司2017-2019年的營業(yè)收入分別為97.26億元、136.16億元和204.24億元，歸母凈利潤為3.39億元、5.42億元和8.01億元，對應的EPS為0.66元、1.06元和1.56元，PE為20X、13X和8.5X。公司募投項目進展順利，業(yè)績確定性強，給予公司2017年22-26倍估值，合理區(qū)間為14.52-17.61元，給予“推薦”評級。

2017年Q3單季度實現(xiàn)凈利潤9.75億元，同比增長超過5倍，歸母凈利潤6億元，同比增長超過10倍，半年報后公司業(yè)績保持超高速增長，主要受益氧化鋁和電解鋁價格增長。報告期內，氧化鋁價格同比增長48%，其中Q3單季度同比增長52%，環(huán)比增長12%，電解鋁價格同比增長18%，其中Q3單季度同比增長20%，環(huán)比增長11%.由于公司氧化鋁自給率近200%，大幅受益氧化鋁價格上漲。同時三費同比下滑兩個百分點至5%，降本增效效果顯著。

供改錯峰如期落地，氧化鋁高位，電解鋁價格有望持續(xù)攀升

報告期內全國范圍內違規(guī)產能關停完畢，同時濱州、河南等地電解鋁錯峰生產次第展開，原鋁產量數(shù)據(jù)7月以來環(huán)比持續(xù)下滑，錯峰限產后，四季度原鋁產量有望持續(xù)下行，國內庫存趨勢性下降有望持續(xù)。同時錯峰限產帶來氧化鋁價格快速攀升帶來成本大幅上漲，公司作為上市公司唯一自給率超過100%的企業(yè)充分受益，四季度盈利有望持續(xù)高增長。

盈利預測和投資建議：電解鋁行業(yè)供給側改革落地、公司降本增效企業(yè)盈利能力不斷提升，我們預測，公司2017-2019年的歸母凈利潤分別為25.4億、53.6億和87.5億，EPS分別為0.17元/股、0.36元/股和0.59元/股，對應當前收盤價8.09元，動態(tài)PE分別為47.5倍、22.5倍和14倍，考慮公司9月12日起停牌不超過5個月，目標價暫不變，維持公司“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動風險，定增項目進程不及預期。

焦作萬方（000612）：股東增持金額超8億元

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焦作萬方股東凈買入公司股份數(shù)量為7930.84萬股，累計增持金額達到8.41億元，是近一個月以來A股中股東增持股份數(shù)量排名第4的上市公司。

而從股東變動次數(shù)來看，公司股東已經(jīng)變更21次，11月28日，焦作萬方發(fā)布修訂后的詳式權益變動報告書顯示，公司第一大股東發(fā)生了變更，和泰安成成為公司第一大股東。

“無主上市公司”焦作萬方在近一個月以來股東增持股份數(shù)量與公司股權之爭不無關系，前三大股東股權比例相差不大，和泰安成還表示，此次權益變動后，不排除在未來12個月內進一步增持上市公司股份的可能性。

股權爭奪股東忙增持

11月9日，焦作萬方發(fā)布簡式權益變動報告書稱，信息披露義務人和泰安成本次權益變動前持有焦作萬方（000612）119219953股普通股股份，占焦作萬方總股本的比例為10.00000114%。2017年9月22日至2017年11月8日期間，和泰安成通過深交所交易系統(tǒng)凈買入焦作萬方59610009股股份。本次權益變動后，和泰安成累計持有焦作萬方178829962股普通股股份，占焦作萬方總股本的比例為15.00000444%。

對于增持的原因，和泰安成表示認可并看好焦作萬方的未來發(fā)展前景，通過深交所交易系統(tǒng)增持焦作萬方股份。未來和泰安成將推動上市公司進一步完善公司治理，不排除借助上市公司平臺、整合優(yōu)質資產的可能性，進而不斷增強上市公司的盈利能力、核心競爭力，提升上市公司價值，為股東創(chuàng)造更多收益。

利源精制（002501）：3Q2017業(yè)績符合預期；增資子公司支持業(yè)務發(fā)展

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利源精制公布1-3Q2017業(yè)績：營業(yè)收入23.7億元，同比增長27%；歸屬母公司凈利潤4.5億元，同比增長8.7%，對應每股盈利0.37元，扣非后歸母凈利潤4.4億元，同比增長9.5%。3Q17單季度公司營業(yè)收入8.6億元，同比增長24%，環(huán)比下降0.6%，歸母凈利潤1.4億元，同比下降0.8%，環(huán)比下降33%。公司三季度業(yè)績環(huán)比下降的主要原因是毛利潤有所降低。

增資沈陽利源，為業(yè)務發(fā)展提供資金支持。沈陽利源軌道交通裝備有限公司是公司軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目的承建主體。相關項目建成后，公司將具有年產客運軌道車輛1，000輛（動車組400輛、鋁合金城軌地鐵400輛、不銹鋼城軌地鐵200輛）、鋁合金貨車1，000輛、鋁型材深加工產品6萬噸的生產能力。當前，項目已經(jīng)進入收尾階段，進展較為順利，將有助于公司進一步實現(xiàn)轉型升級。9月份，公司通過了以自籌資金向沈陽利源增資人民幣30億元的方案，其中10億元用于增加注冊資本，有助于增強子公司資金實力，進一步挖掘增長潛力。

盈利預測：基于成本等假設變動，我們將2017、2018年每股盈利預測分別從人民幣0.57元與0.65元下調9%與8%至人民幣0.52元與0.6元。

估值與建議：目前，公司股價對應18.1x2018eP/E。我們維持推薦的評級和人民幣16.30元的目標價，較目前股價有48.99%上行空間。目標價對應27.1x2018eP/E。

風險：項目進展不及預期；原材料價格波動超預期。

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