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新能源汽車盈利能力高 買入評級

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2018年10月12日  

Q2扣非凈利潤同比增12.4%略超預期,營收增速好于銷量增速,市占率持續提升。Q1上汽集團銷量增長10%、扣非歸母凈利潤同比增8%;Q2上汽集團銷量同比14%,扣非歸母凈利潤同比12.4%,略超此前10%的預期。公司上半年總銷量增速10.9%(行業4.1%),其中乘用車增速11.7%(行業3.4%),扣除微車后商用車同比增40.8%。國內市占率24.2%,同比提升1.2pct。上半年公司整車出口及海外銷售13萬輛,同比104%,整車出口繼續排名全國第一;公司營業收入增速17.2%,好于銷量增速,產品結構不斷提升。

自主單季全口徑經營盈利達6億元,互聯網版占比超40%,新能源盈利能力高。上汽乘用車上半年銷量35.9萬輛,同比53%;其中Q118.2萬輛、Q217.7萬輛。自主乘用車中互聯網汽車產品占比超過40%。上汽新能源汽車銷量4.4萬,同比增230%,從5月起開始單月持續破萬輛、目前在上海以外地區的銷售占比已達60%。新能源車邊際貢獻明顯高于傳統車,RX5略超20%、而eRX5、ERX5分別達到23%和27%。銷量的增長和新能源占比的提升也帶來利潤的提升。我們預計上半年自主乘用車制造口徑盈利約20億元,顯著好于去年同期的13億元。從母公司報表看,以“母公司報表歸母凈利潤-投資收益+商用車研發等費用(12億元左右)-其他收益”來計算自主乘用車全口徑經營盈利,Q1為-4億,Q2為6億元、歷史首次為正。母公司報表毛利潤,去年H1是42億、H260億、今年上半年69億元,且毛利率、銷售費用率、管理費用率情況都好于同期。單車收入也從同期的10.6萬元提升至10.9萬元。

受益于途昂和柯迪亞克等,上汽大眾制造公司凈利潤同比17.4%。上汽大眾制造公司上半年銷售102萬輛,同比增5.2%,其中途昂、柯迪亞克、桑塔納貢獻主要增量;營收1395億元,同比增14.8%;歸母凈利潤155億元,同比增17.4%;推算包含銷售公司的管理口徑利潤大約同比增5%,基本符合預期。

雪佛蘭和凱迪拉克高增,上汽通用制造公司凈利潤同比9%。上汽通用制造公司上半年銷售汽車96萬輛,同比10%;其中凱迪拉克銷售11萬輛,同比增39%;此外邁銳寶、科沃茲、賽歐、君威等貢獻主要增量。營收1119億元,同比增8.5%;歸母凈利潤102億元,同比增9%;推算包含銷售公司的管理口徑利潤大約同比增9%,基本符合預期。

寶駿增17%微車下滑5%,上汽通用五菱凈利潤同比下滑1%。上汽通用五菱上半年銷售105萬輛,同比4%;其中寶駿47萬輛,同比17%、占比已達45%;微車銷量58萬輛,同比下滑5%;歸母凈利潤20.4億元,同比下滑1%;單車凈利潤0.19萬元,同比下滑4.7%。

市占率提升、結構升級、四化領先,未來兩年業績無憂、維持買入建議。上汽上半年盈利出色,在新四化領域布局全面持續領先、產品結構也在不斷提升,后續大眾A級SUVTharu將在年內上市、有望成為月銷2萬+的爆款。MarvelX補貼后售價26.88-30.88萬元,將樹立上汽新能源的標桿。我們認為上汽全年銷量和利潤無憂。2019年,上汽通用將推出4款全新SUV,迎來產品大年。上汽與奧迪的合作也將持續助力公司品牌和產品升級。我們維持原來的盈利預測,預計上汽2018-2020年凈利潤分別為381億、407億和439億元,同比增11%、7%和8%,EPS為3.26元、3.48元和3.76元。當前股價對應2018-2020年P/E為9倍、8倍和8倍,維持買入的投資評級。

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