"氯化鉀、碳酸鋰量?jī)r(jià)齊飛，上半年凈利預(yù)計(jì)超20億元，應(yīng)收賬款超16億元仍是隱憂。"

據(jù)公司情報(bào)專(zhuān)家《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，昨天（十日），鹽湖股份（000792．SZ）在暫停上市超14個(gè)月后，終于迎來(lái)"王者歸來(lái)"重新恢復(fù)上市。由于首日股價(jià)不設(shè)漲跌幅限制，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)競(jìng)價(jià)即大漲343％，總市值高達(dá)2130億元，由于成交活躍，中間兩度觸發(fā)臨時(shí)停牌。

截至收盤(pán)，鹽湖股份股價(jià)報(bào)收35．9元，漲幅達(dá)306．11％，總交易金額高達(dá)299．2億元，其中開(kāi)盤(pán)后不到兩分鐘即成交超60億元，當(dāng)天換手達(dá)到14．46％，總市值達(dá)1950億元。

值得一提的是，機(jī)構(gòu)在昨天盤(pán)中操作時(shí)出現(xiàn)明顯分歧。盤(pán)后披露的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，兩機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買(mǎi)入超14億元，和此相對(duì)還有一家機(jī)構(gòu)凈賣(mài)出超35億元。

賣(mài)出席位較多的還有中信證券陜西分公司，凈賣(mài)出超20億元；此外，中航證券上海漕溪北路營(yíng)業(yè)部和光大證券西安興慶路營(yíng)業(yè)部，凈賣(mài)出也均超12億元。東方財(cái)富

近期鋰礦概念股表現(xiàn)火熱，鹽湖股份上市受到市場(chǎng)的高度關(guān)注，此前，中信建投及銀河證券給予的樂(lè)觀目標(biāo)市值均在2000億元，中信證券估計(jì)公司總市值1800億元。從恢復(fù)上市首日表現(xiàn)看，均已"一步到位"。

恢復(fù)上市后，鹽湖股份重生了嗎？

大幅減輕

應(yīng)收賬款仍是隱患

2019年九月，控股子公司海納化工和鹽湖鎂業(yè)接連被申請(qǐng)破產(chǎn)重整，后通過(guò)司法重整將鹽湖鎂業(yè)、海納化工等虧損板塊進(jìn)行剝離。

隨后由于三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)值，于2020年五月起，公司股票暫停上市。不過(guò)通過(guò)債轉(zhuǎn)股償還了337億元，鹽湖股份的危機(jī)得以解除。

截至2021年第一季度，公司總額148．89億元，同比下降54．73％，其中流動(dòng)51．87億元。

具體來(lái)看，由于債轉(zhuǎn)股和部分現(xiàn)金償還，其一年內(nèi)到期的非流動(dòng)從2019年底的113億元降至2020年六月底的2．7億元。并且短時(shí)間借款從2019年底的82億元降至2020年六月底清零。浙商證券

同時(shí)，應(yīng)交稅費(fèi)從2019年底的20億元降至2020年六月底的2．4億元，應(yīng)交稅費(fèi)基本補(bǔ)足。

雖然鹽湖鎂業(yè)、海納化工等虧損板塊已經(jīng)剝離，但是依舊給鹽湖股份留下了不少隱患。據(jù)2020年年報(bào)，鹽湖股份對(duì)鹽湖鎂業(yè)、海納化工重整后形成的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款合計(jì)9．84億元，并且公司為鹽湖鎂業(yè)的代墊銀行利息以及代墊工資等原因?qū)η嗪R信資管及其子公司合計(jì)存在6．72億元的其他應(yīng)收款。

而這些超16億元的應(yīng)收賬款，短時(shí)間內(nèi)怕是無(wú)法回收。

還值得注意的一點(diǎn)是，經(jīng)過(guò)此前的資產(chǎn)剝離等運(yùn)作，公司實(shí)際控制人青海國(guó)資委的持股比例已經(jīng)由2019年的27．03％下降至如今的13．86％。并且，青海國(guó)投累計(jì)的股份數(shù)為7．53億元，占其持有股份的99．99％。

此外，除實(shí)際控制人之外，鹽湖股份其他前十大股東重要為各銀行及資管機(jī)構(gòu)，獲取股權(quán)方式是此前的債轉(zhuǎn)股。公司通告

恢復(fù)上市前一天，銀行板塊的拉升，或許也跟鹽湖股份復(fù)市多少有些關(guān)聯(lián)。各大銀行股東以及實(shí)控人的不穩(wěn)定，或許也是鹽湖股份潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

受益于鉀肥量?jī)r(jià)齊飛

鹽湖股份是國(guó)內(nèi)鉀肥行業(yè)龍頭。據(jù)百川資訊，2020年我國(guó)氯化鉀總產(chǎn)量860萬(wàn)噸，其中鹽湖股份年產(chǎn)量占比接近58％；2020年國(guó)內(nèi)氯化鉀年產(chǎn)量704萬(wàn)噸，其中鹽湖股份年產(chǎn)量552萬(wàn)噸，占比達(dá)到78．4％。

值得注意的是，在規(guī)模效應(yīng)的加持下，哪怕是在鉀肥價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，鹽湖股份仍能維持50－60％的毛利率。2020年氯化鉀毛利率為56％，遠(yuǎn)高于藏格控股、亞鉀國(guó)際、東方鐵塔的鉀肥業(yè)務(wù)毛利率。

近一年來(lái)，由于疫情之后美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限量QE以及一系列的財(cái)政刺激計(jì)劃，共同導(dǎo)致全球大宗商品、化工原材料、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的普遍上漲。

并且，我國(guó)鉀鹽資源嚴(yán)重不足，進(jìn)口依賴(lài)度高，全球鉀鹽資源儲(chǔ)量最大的國(guó)家是加拿大、俄羅斯、白俄羅斯，我國(guó)占比僅為6％。在此情況下，全球鉀肥行業(yè)形成了寡頭壟斷的產(chǎn)業(yè)格局，鉀肥生產(chǎn)在地域和生產(chǎn)廠商方面呈現(xiàn)極高的集中度。

故而，氯化鉀價(jià)格持續(xù)走高。自2020年七月，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格創(chuàng)出1700元／噸的階段低點(diǎn)以來(lái)，鉀肥價(jià)格已經(jīng)上漲126．47％至3850元／噸（八月三日價(jià)格）。

在氯化鉀單價(jià)上漲的同時(shí)，鹽湖股份的氯化鉀銷(xiāo)量也在逐年新增。2020年公司共銷(xiāo)售氯化鉀644．9萬(wàn)噸，同比上升21．47％。

量?jī)r(jià)齊升下，鹽湖股份迎來(lái)業(yè)績(jī)上升。2020年以來(lái)，氯化鉀收入占比逐漸增大，2020年公司氯化鉀收入104．13億元，同比提高40．40％，占營(yíng)業(yè)總收入高達(dá)74．29％，為近年來(lái)最高。

并且2020年，鹽湖股份營(yíng)業(yè)收入140．16億元，同比減少21．47％；歸母凈利潤(rùn)20．4億元，相較2019年的虧損458．6億元，扭虧為盈。

碳酸鋰能撐起2000億市值嗎？

此外，鹽湖股份此次恢復(fù)上市受到資本市場(chǎng)熱烈追捧的重要原因是其另一個(gè)重要產(chǎn)品——碳酸鋰。

碳酸鋰的價(jià)格也在不斷走高。2020年下半年至今，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)走高，相關(guān)于2020年平均售價(jià)，2021年上半年的碳酸鋰平均售價(jià)分別從27811元上漲至77935元。

和此同時(shí)，鹽湖股份的碳酸鋰產(chǎn)量也在不斷上升。2020年公司共銷(xiāo)售碳酸鋰13776噸，同比上升21．76％。

公司盈利能力顯著增強(qiáng)。今年上半年，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為20億元至22億元，相較2020年同期的13．82億元，上升44．69％至59．15％。

受2020年度鋰價(jià)格走低影響，碳酸鋰板塊毛利率持續(xù)降低，但預(yù)計(jì)隨著近一年碳酸鋰價(jià)格上漲，2021年公司碳酸鋰產(chǎn)品的毛利率將重新走高。

碳酸鋰重要用于新能源產(chǎn)業(yè)鏈。在重要的應(yīng)用領(lǐng)域新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，碳酸鋰被用于生產(chǎn)鋰電池。隨著我國(guó)新能源汽車(chē)滲透率大幅提升，新能源汽車(chē)處于高速爆發(fā)期，碳酸鋰需求也隨之爆發(fā)。

據(jù)行業(yè)相關(guān)報(bào)道，2021－2025年全球鋰資源供應(yīng)增速前高后低，2025年供需矛盾凸顯。浙江證券認(rèn)為2021年－2025年全球鋰資源供應(yīng)增速分別為19．8％、20．5％和23．7％、19．2％、18．1％，供應(yīng)增速前高后低，到2025年鋰資源的供需矛盾將更加凸顯。

據(jù)行業(yè)內(nèi)部人士人士預(yù)計(jì)，到2025年，全球鋰資源供給約為119萬(wàn)噸，鋰需求為156萬(wàn)噸，供給缺口達(dá)到37萬(wàn)噸，鋰將長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的供需格局。

不過(guò)要指出的是，鹽湖股份碳酸鋰業(yè)務(wù)2020年收入3．83億元，占總收入比例僅為2．73％，短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)炒作鹽湖股份憑借的可能更多的是對(duì)鹽湖提鋰業(yè)務(wù)的預(yù)期。

在產(chǎn)量擴(kuò)張方面，在其碳酸鋰業(yè)務(wù)上的子公司藍(lán)科鋰業(yè)現(xiàn)有1萬(wàn)噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目生產(chǎn)狀況良好，根據(jù)公司2020年年報(bào)，2萬(wàn)噸新增電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目已經(jīng)完成了總工程量的85％，預(yù)計(jì)目標(biāo)2021年釋放一半產(chǎn)量，2022年達(dá)到滿產(chǎn)且實(shí)際產(chǎn)量會(huì)超過(guò)設(shè)計(jì)產(chǎn)量。

不過(guò)受限于青海鹽湖的資源稟賦，到2025年10萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)量或是青海鹽湖的產(chǎn)量天花板。