國軒高科2018前三季度實現營業收入40.97億元，同比增長9.11%；實現歸母凈利潤6.59億元，同比增長3.02%；扣除非經常性損益后歸母凈利潤4.01億元，同比減少22.32%。其中第三季度實現營業收入14.90億元，同比增長9.73%；歸母凈利潤1.93億元，同比減少0.51%。第三季度毛利率32.10%，相比半年報下滑1.61pct。公司增收不增利主要是受到電池價格持續下降的影響。

國軒高科股份有限公司主營新能源汽車動力電池與輸變電產品。2018年上半年，其電池組收入22.05億,占比84.58%,利潤7.16億,占比81.47%,毛利率32.47%。而三季度受到行業補貼政策的影響，電池企業普遍有較多的應收賬款和票據，國軒高科應收賬款和票據67.35億元，占據營收高達164%，相比于年初的91%有所上升。存貨16.52億元，相比年初上升1.37億元。國軒高科經營性現金流凈額為-3.15億元，持續惡化。

此前，國軒高科以磷酸鐵鋰為基礎，但近年來不斷擴展三元電池，目前國軒高科整體產能約為14Gwh。國軒高科磷酸鐵鋰電池單體能量密度已達到了180Wh/kg，預計將于2018年底前再向江淮汽車供應iEVA50車型3500套左右電池包用于出租車等領域；在三元電池方面，目前有2Gwh三元電池產能，單體能量密度210Wh/kg的622三元電芯產品已于2018年6月開始交付下游客戶，新建設的4Gwh三元產線預計2018年四季度開始陸續達產。

國軒高科三季度增收不增利

數據顯示，國軒高科1-9月裝機量在1.35Gwh左右，占據的市場份額近5%，排名第三。國軒高科預計今年出貨量超過4Gwh，相比去年翻倍，業績有所保證。10月23日，國軒高科和江淮汽車簽訂戰略協議，雙方共同開發成本符合市場化需求的整車和動力電池產品；2019年國軒高科向江淮汽車提供4Gwh電池，鎖定了部分銷量和營收；2018-2020年，國軒高科全面升級磷酸鐵鋰電芯產品。國軒高科客戶主要有江淮汽車、北汽新能源和眾泰汽車等，我們認為未來三元業務的擴展對于國軒高科的可持續發展較為重要，客戶的拓展以及相應的電動汽車的銷售將影響國軒高科三元電池業務業績。

編輯點評：隨著新能源汽車行業補貼退坡直到完全取消，鋰電行業洗牌也逐漸出清，大電池廠商的盈利空間也一定程度受到影響，即使是如國軒高科這樣的公司在三季度也出現了增收不增利的困境。但從行業整體競爭格局來看，全球鋰電產業格局現階段主要是中、日、韓三國企業之間的競爭，美國和歐洲企業因看好未來電動汽車及儲能領域廣闊空間也在加大投入。隨著我國新能源汽車技術日益成熟、充電基礎設施逐漸完善及多年示范推廣，新能源乘用車市場將步入快速發展階段，新一代高比能動力鋰電池將迎來廣闊的市場空間，也許國軒高科不斷擴展三元電池正當時。