公司公布2018年半年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收、歸上利潤、扣非利潤分別為18.8、1.59、1.48億元，同比上升40.2%、下降31.7%、下降10.8%。上半年公司剔除麥克韋爾股權處置收益的同口徑業(yè)績上升44%，超市場預期。其中，鋰原、鋰電池業(yè)務營收分別上升37.3%、219.6%。

摘要

1.上半年超預告上限，剔除麥克韋爾股權處置影響，業(yè)績同比上升約44%：公司歸上凈利潤約1.59億元，略高于業(yè)績預告上限。扣除去年同期出現(xiàn)麥克韋爾股權處置收益1.22億元，公司同口徑同比上升約44.2%。公司營收保持較高上升，重要系鋰電池業(yè)務營收同比大增近220%。上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，重要系Q2動力鋰電池產(chǎn)品交貨價格下降所致。上半年公司研發(fā)投入約2.59億元，同比增258.4%。研發(fā)費用的上升也帶動管理費用同比上升101.5%。財務費用0.41億元，同比新增95.4%，重要系借款帶來利息支出新增。資產(chǎn)減值損失0.58億，同比上升132.6%，重要系應收賬款和存貨同比上升99.5%和58.4%至17.64和11.2億元，疊加公司財務政策嚴于同行公司，導致資產(chǎn)減值損失更高。

2.鋰原電池、麥克韋爾支撐業(yè)績成長：上半年鋰原電池營收6.14億元，同比上升37.3%，毛利率維持在39.7%左右。伴隨歐盟E-call、物聯(lián)網(wǎng)等眾多需求涌現(xiàn)以及下半年鋰錳電池的投運，業(yè)績增速仍可能提升。此外，消費類電池在可穿戴和電子霧化器市場取得國際主流客戶訂單，市場份額新增，其中麥克韋爾上半年營收、歸上凈利潤同比均至少翻倍，貢獻投資收益約0.76億元。

3.動力鋰電池高速上升，軟包鋰電池靜待乘用車客戶突破：上半年鋰電池業(yè)務營收12.69億元，同比增219.6%，但毛利率同比下降約4個ppt至18.8%。客戶方面，2017年12批、2018年前7批公司配套數(shù)量位居全國第2、3位，裝機量方面，2018H1公司裝機0.55GWh，市占率提升約1.6個ppt至3.5%，其中2季度裝機約0.52GWh躍居行業(yè)第4。公司在鋰原電池發(fā)展中形成了較強的精密制造管理體系，較先進的流程管理、供應鏈管理體系，制造能力強大。2018年，公司加大和國際軟包鋰電池公司的合作，重點跟緊國際乘用車客戶。我們判斷，公司三元軟包鋰電池有希望獲得突破。此外，公司圓柱形鋰電池轉(zhuǎn)向電動工具市場，已開始給國際大客戶批量供貨。

4.維持"強烈推薦-A"評級：公司鋰原電池和電子霧化器的持續(xù)上升帶來業(yè)績上升確定性，而動力鋰電池投入有望在2018年開始放量，并有望通過內(nèi)生發(fā)展、外部合作躋身第一梯隊。維持目標價21-22元。

風險提示：政策低于預期，產(chǎn)量擴張和客戶開拓低于預期，競爭加劇風險

1.上半年業(yè)績超預期

剔除麥克韋爾股權處置影響，業(yè)績同比上升約44%。2018年上半年，公司實現(xiàn)公司實現(xiàn)營收、歸上利潤、扣非利潤分為為18.8、1.59、1.48億元，同比上升40.2%、下降31.7%、下降10.8%。公司營收保持較高上升，重要系鋰原、鋰電池業(yè)務營收分別上升37.3%、219.6%，均保持快速上升。利潤方面，扣除去年同期出現(xiàn)麥克韋爾股權處置收益1.22億元，公司同口徑利潤同比上升約44.2%，超市場預期。

上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，重要系Q2動力鋰電池產(chǎn)品交貨價格下降所致。上半年公司研發(fā)投入約2.59億元，同比增258.4%。研發(fā)費用的上升也帶動管理費用同比上升101.5%。財務費用0.41億元，同比新增95.4%，重要系借款帶來利息支出新增。資產(chǎn)減值損失0.58億，同比上升132.6%，重要系應收賬款和存貨同比上升99.5%和58.4%至17.64和11.2億元，疊加公司財務政策嚴于同行公司，導致資產(chǎn)減值損失更高。

2.動力鋰電池業(yè)務營收快速上升，

鋰原電池和麥克韋爾支撐業(yè)績成長

鋰電池方面，2018年上半年公司該業(yè)務營收同比上升近220%，大幅提升重要系動力和消費類電池業(yè)務快速發(fā)展。不過本期鋰電池業(yè)務毛利率同比下降約4個ppt至18.8%左右，預計重要系公司動力鋰電池產(chǎn)品出貨價在上半年出現(xiàn)下降。

動力鋰電池領域，我們預計公司上半年動力鋰電池業(yè)務營收在8-10億元，上半年動力鋰電池出貨0.8-0.9GWh。公司目前具備9GWh產(chǎn)量，其中有效產(chǎn)量超過5GWh。客戶方面，2017年12批、2018年前7批公司配套數(shù)量位居全國第2、3位；裝機量方面，2018H1公司裝機0.55GWh，裝機量已接近去年全年0.63GWh的水平，市占率提升約1.6個ppt至3.5%，其中2季度裝機約0.52GWh躍居行業(yè)第4。2018年，公司加大和國際軟包鋰電池公司的合作，重點跟緊國際乘用車客戶。我們判斷，公司三元軟包鋰電池有希望獲得突破。此外，公司圓柱形鋰電池切轉(zhuǎn)向電動工具市場，已開始給國際大客戶批量供貨。

消費類電池領域，我們預計公司上半年動力鋰電池業(yè)務營收在3-5億元。公司在電子霧化器和可穿戴應用領域已經(jīng)和國內(nèi)外知名品牌大客戶形成穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關系，市占率快速提升。此外，去年底并購金能公司的協(xié)同效應達到預期效果，因而消費類電池業(yè)務高速上升。

鋰原電池方面，2018年上半年公司鋰原電池業(yè)務營收同比上升37.3%，維持快速上升，毛利率維持在39.7%左右。鋰原電池業(yè)務營收增速高重要系，智能表計獲國際大客戶認可新增需求、歐盟立法要求車輛配置E-call加大國際車載市場對可靠電源的剛性需求以及物聯(lián)網(wǎng)等眾多需求涌現(xiàn)。毛利率持續(xù)維持較高水平重要系公司產(chǎn)品定位高端，且持續(xù)創(chuàng)新迭代較快，保持對競爭對手的領先優(yōu)勢。下半年鋰錳電池投運，業(yè)績增速仍可能提升。

麥克韋爾，受益于下游消費迅速上升，上半年營收、歸上利潤、扣非利潤分別為11.76、1.98、1.93億元，同比上升135.8%、205.7%、197.8%。億緯鋰能還持有其38.51%的股權，在2018年上半年報告期內(nèi)貢獻0.76億元投資收益。

3.異常量分析

固定資產(chǎn)方面，公司固定資產(chǎn)和在建工程金額較高，合計占比總資產(chǎn)約40.4%。固定資產(chǎn)中占比最高項為生產(chǎn)設備，2018年上半年占比達82%，同比新增近7個ppt。生產(chǎn)設備占比新增重要系在本期在建工程轉(zhuǎn)固近6億元，其中5.99億元都轉(zhuǎn)入生產(chǎn)設備項下，重要是湖北金泉廠區(qū)生產(chǎn)線及自制鋰電生產(chǎn)設備。

毛利率方面，上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，其中Q2單季度同比下降約6.7個ppt至23.3%，重要系Q2動力鋰電池產(chǎn)品交貨價格持續(xù)下降所致。

壞賬計提方面，公司對2年以內(nèi)的應收賬款均以嚴格于同行競爭對手的計提壞賬，公司非常謹慎的財務計提準則，對其賬面的利潤率有一定負面影響，假如財務準則對標同行公司，賬面盈利能力應該要更高一些。

4.加強國際合作，

三元軟包鋰電池有望獲得突破

2018年七月五日，億緯鋰能公布通告，全資子公司億緯集能擬向BlueDragonEnergy貸款不超過5億元，固定年利率為2%，期限不超過4.5年，公司以億緯集能60%股權供應擔保。BDE（2018Q1由"SK電池我國控股"更名）為韓國軟包領先廠商SKI的全資子公司，合作后，億緯集能高管團隊來自軟包動力鋰電池行業(yè)的優(yōu)秀公司。我們認為，雙方互補性強，且技術、設備等方面一致性高，預計后續(xù)雙方合作將進一步加深，重點跟緊國際乘用車客戶，公司三元軟包鋰電池有希望獲得突破。

附：財務預測表