作為全球智能手機的老大，蘋果公司的一舉一動牽動著各路產業及資本的神經。前日，蘋果公司拋出一份包攬"鈷礦"的計劃，根據相關報道，該計劃設計購買數千噸鈷的大訂單，期限為5年或更長。從三家鈷礦公司處獲得的消息也顯示，確實存在這一采購計劃。

1、隨著3C產品及新能源汽車的發展，鋰鈷電池的需求大增，預計未來三年全球鈷的供應缺口將達2.4萬噸。因此鈷價持續上漲的預期越來越強。

2、我國作為貧鈷國家，在鈷礦上不占優勢，但憑借基礎設施優勢，在鈷精加工領域已經處于全球領先。據統計，截至2016年我國每年鈷的冶煉產量占全球的47.92%。

3、通過對行業內公司的分析研究，大部分公司的業績在2017年出現暴增，符合行業蓬勃向上的基本面特點。此外，多家新三板公司已顯投資價值。如金川科技、杉杉能源等。

引言：

作為全球智能手機的老大，蘋果公司的一舉一動牽動著各路產業及資本的神經。前日，蘋果公司拋出一份包攬"鈷礦"的計劃，根據相關報道，該計劃設計購買數千噸鈷的大訂單，期限為5年或更長。從三家鈷礦公司處獲得的消息也顯示，確實存在這一采購計劃。

那么一家專注于智能手機的高科技公司，為何將目光鎖定在鈷礦這樣的初級生產資料上呢。

據統計，目前全世界年產鈷約有一半以上是被用于制造鋰鈷電池的，而約有四分之一是直接用于生產智能手機等電子設備。但是，隨著新能源汽車在世界范圍內逐步普及，原有鈷礦的供給平衡被打破，而且通常一輛新能源汽車的鈷用量是普通手機電池的1000倍以上，所以在可以預見的未來，鈷礦的供應將變得越來越緊張。

此外，生意社的數據顯示，2018年二月二十二日，金屬鈷的參考價約為每噸57.5萬元，較去年同期上漲超過100%；國外市場，LME鈷每噸價格上升至8萬美元左右一噸，而2016年初的LME鈷價僅為2萬美元/噸。

當然，一方面鈷價持續走高，使產業鏈下游的采購商慌了神，但另一方面，處于中上游的公司卻盈利頗豐，下文新三板在線研究院就重要針對鈷產業進行分析研究，以求尋找相應的投資機會。

1、鈷的儲量分布及重要供應商

1.1世界鈷礦儲量分布

自然界中鈷礦極少以單獨形式出現，是典型的伴生礦，重要伴生在砂巖型銅礦床、巖漿型銅鎳硫化物礦床和紅土型鎳礦床之中。眾多伴生礦中，鎳鈷伴生礦占據了鈷50%的儲量，銅鈷伴生礦約占44%，另外6%左右則是原生鈷礦。因此，從鈷礦的特性來看，很大程度受制于銅和鎳的開采。

據美國地質調查局2015年的統計，全球已探明陸地鈷資源量約2500萬噸，儲量720萬噸，儲量高度集中在剛果（金），澳大利亞和古巴。世界鈷資源的分布很不平衡，剛果（金）、澳大利亞和古巴三國儲量之和就占了全球總儲量的68%。剛果（金）是鈷儲量最豐富的國家，截至2014年，該國鈷儲量達到340萬噸，居前列位。居世界第二位的是澳大利亞，儲量為110萬噸。古巴居世界第三位，儲量為50萬噸。其后依次為贊比亞、菲律賓27萬噸；俄羅斯、加拿大各25萬噸；新喀里多尼亞20萬噸；巴西8.5萬噸；我國8萬噸；美國3.7萬噸；南非3.2萬噸等。

1.2世界鈷礦重要供應商

2000至2014年的14年間，世界礦山鈷的產量翻了近4倍，從2000年的3.3萬噸（金屬量）增至2014年的12.3萬噸，年均增速約為9.8%。但隨后幾年，全球鈷礦的產量開始趨穩，2014至2016年，每年總產量基本維持在12萬噸左右。產量難以再上一個臺階，一方面是由于伴生礦的開采成本比普通礦藏要高，技改升級要一定周期；另一方面，由于鈷礦集中在少數幾家礦業巨頭手中，所以穩定鈷價也成為各大礦業巨頭的共同訴求。

從國際鈷定價話語權角度來看，嘉能可、洛陽鉬業、歐亞資源、謝里特、淡水河谷等大型跨國生產商控制了絕大多數鈷資源。其中話語權最強的嘉能可，一家就占據了全球20%以上的鈷礦資源，處于絕對強勢地位。

國內來說，洛陽鉬業是實力較強綜合性礦生產商，其中鈷的生產量力位列全球第二。公司旗下的Tenke銅鈷礦是全球范圍內儲量最大、品位最高的銅鈷礦之一，年產鈷約1.4萬噸，占全球年產量的11.79%。

2、鈷的重要需求方

2.1鈷的消費量逐年攀升，我國占比近5成

鈷是一種非常稀缺的小金屬資源，素有"工業味精"和"工業牙齒"之稱。因具有很好的耐高溫、耐腐蝕、磁性性能，鈷被廣泛用于航天、機械制造、電氣電子、化學、陶瓷等工業領域，是制造高溫合金、硬質合金、陶瓷顏料、催化劑、電池的重要原料之一，因而被許多國家列為重要的戰略資源之一。

近些年隨著消費上升，全球有關鈷的消耗量也在逐年遞增，據統計2016年鈷的消費量達到9.5萬噸，5年來平均上升4.84%。而作為消費的重要力量，我國的消費量從2011年的2.5萬噸增至2016年的4.6萬噸，年均上升12.66%，高于世界平均水平近3倍。導致高上升的背后，除了基本消費量外，我國政府對新能源汽車的大力支持也成為鈷需求量上升的重要因素。

2.2新能源汽車和3C成消費大戶

新能源汽車

隨著人們環保意識越來越強，許多國家陸續出臺了支持新能源汽車發展的政策，甚至部分歐洲國家，如荷蘭、挪威、法國、英國提出了全面禁售燃油車的時間表。其中，荷蘭和挪威將在2025年禁售燃油車；法國將在2040年全面禁售燃油車；英國政府也宣布將于2040年開始全面禁售傳統柴汽油車。

而在國內，政府同樣給予新能源汽車極大的政策優惠，如減免購置稅、購車補貼、免費上牌等等。根據我國汽車工業協會公布的數據，2017年我國新能源汽車產銷均接近80萬輛，同比上升均超過53%，預計2018年我國新能源汽車的銷售上升將達到40%左右，銷量達100萬輛。此外，工信部數據顯示，新能源汽車占比已從2014年的3.9%快速上升至2017年的14.6%，預計將在幾年內達到20%的水平。這一產業格局的變化也意味著，未來新能源汽車需求增速加快將對鈷需求形成強勁的拉動。

3C消費

3C產品，重要是指計算機（Computer）、通信（Communication）和消費類電子產品（ConsumerElectronics）三者結合。具體有電腦、平板電腦、手機、數碼相機、MP3、電子書等等，由于大多數3C產品體積小方便攜帶，所以3C產品又可以稱為3C小家電。

這些3C產品中，大多數使用的是鈷酸鋰或三元材料作為電池正極材料，其中鈷酸鋰電池占據了絕大部分的需求。

根據IDC相關預測，2017-2019年，手機產品的鈷需求量分別為3.15萬噸、3.35萬噸、3.56萬噸；筆記本電腦的鈷需求量分別為0.66萬噸、0.65萬噸、0.63萬噸；平板電腦的鈷需求量依次為0.14萬噸、0.12萬噸、0.12萬噸；數碼相機的鈷需求量分別為150噸、140噸和130噸。

從上述3C產品鈷需求的變化趨勢不難看出，雖然3C產品保有量越來越大，不過總體來說，出貨量呈現下降趨勢，特別是手機以外的其他傳統電子消費品下降趨勢更加明顯。

3、鈷的供給缺口擴大，漲價預期仍然強烈

目前市場上鈷之緊俏，不僅體現在價格上，甚至于沒有良好合作記錄的采購商都不一定拿得到貨，這就是鈷供應的現實狀況。

生意社數據顯示，國內有色金屬現貨市場金屬鈷價格已接近60萬元/噸，較前兩年價格是翻著翻的往上漲。據國內最大鈷供應商之一的華友鈷業銷售員透露，先款后貨已經成為供貨的重要條件，而且即使如此仍需等上半個月至一個月。

從產業鏈角度看，短時間內鈷礦擴產的能力不及下游需求的爆發力強。首先，在鈷礦方面被少數巨頭掌握，對下游的議價能力強勁。但是下游的需求擴張已經來臨，這一快一慢比較之下，鈷的供需極度不平衡。根據民生證券研究院的預測，2017至2019年的供給缺口分別將達1.3萬噸、1.6萬噸和2.4萬噸。

綜上所述，我們認為，短時間內鈷價上漲仍將延續。

4、A股和新三板公司分析（鈷產業）

從產業鏈角度分析，鈷礦處于整個產業鏈的頂端，而大部分鈷礦都集中在剛果金，不過雖然剛果金是世界鈷的重要出口國，但是由于其基礎設施落后，并沒有形成規模化的精加工體系。反而是我國，截至2016年我國每年鈷的冶煉產量占全球的47.92%，此外，2001至2016年，我國年均鈷產量增速約25.45%，是全球平均增速的5倍左右。

而國內來說，精煉鈷的重要公司有華友鈷業（A股）、格林美（A股）、金川科技（新三板）。其余中下游如正極材料和三元電池也都出現了A股和新三板公司的身影。

下面，新三板在線研究院將針對上述公司的財務情況做大致分析。

4.1洛陽鉬業（603993.SH）

作為鈷產業的最上游公司，洛陽鉬業的鈷生產量力位列全球第二，年產鈷占全球約11.79%，因此鈷價的波動對洛陽鉬業的業績起到了最直接的影響。

洛陽鉬業的財報數據顯示，2010年洛陽鉬業全年營收約44.97億元，而截至2017年三季度洛陽鉬業的營收已經達到177億元，2017全年突破220億元應無懸念。看上去7年營收上升近4倍，成績相當優秀，但仔細扒開研究，就能發現業績真正的拐點是在今年年初，影響業績大幅提升一方面來自于收購剛果金的鈷礦，另一方面和鈷價爆發也有直接的關系。所以雙因素的推動下，我們看到，2017年的業績翻倍上漲。

4.2華友鈷業（603799.SH）、格林美（002340.SZ）、金川科技（837205.OC）

從營收角度看，格林美比華友鈷業和金川科技要高，但是從盈利角度看，格林美收獲的凈利潤卻不及營收比它低的兩家公司，這重要是由于格林美毛利率過低導致的。根據新三板在線研究院的分析，三家公司雖同為鈷的精加工公司，不過由于對原材料的掌控力度不同，導致毛利率出現較大差異。如華友鈷業重要是通過直接掌握鈷礦上游，從而打通產業鏈，以低成本獲取原料。而格林美的原材料則依靠回收廢舊鈷原料，所以在成本控制角度稍弱。而金川科技毛利率也達到30%以上，根據分析，這重要是因為公司對下游客戶需求的快速響應以及研發能力較強所致。

假如從成長性角度分析，新三板的金川科技以104.77%的營收同比上升率排名第一，其后依次是華友鈷業和格林美。

總體來說，通過凈利潤、毛利率和成長性三個角度的分析，我們更看好金川科技和華友鈷業兩家公司的未來表現。

4.3當升科技（300073.SZ）、杉杉能源（835930.OC）、科捷鋰電（871673.OC）

上表數據所示，三家公司的營收同比上升均超50%，這重要是受益于整個產業的蓬勃向上。

假如對分類財務指標進一步分析，可以發現，新三板的杉杉能源全面勝出，無論是營收還是凈利潤，亦或是毛利率和成長性，均高出A股上市公司當升科技。

4.4億緯鋰能（300014.SZ）、天力鋰能（833757.OC）

終端電池方面，A股上市公司億緯鋰能的表現明顯好于新三板公司天力鋰能。不過加入公司成長性和估值因素后，天力鋰能仍可關注。（新三板在線研究院/陳睿）