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"隔膜一哥"恩捷股份并購擴張 標的業績虧損毛利率為負

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2022年07月07日  

本報記者陳家運北京報道


繼收購上海恩捷、江西通瑞、蘇州捷力之后,恩捷股份(002812.SZ)再次在鋰電池隔離膜領域并購加碼。


八月七日,恩捷股份通告披露,其擬收購云天化集團持有的紐米科技1.59億股股份(占標的公司總股本的54.76%),拓展3C消費類鋰電池隔離膜市場。但財務數據顯示,紐米科技的業績表現并不樂觀。2019年,其營業收入1.37億元,凈利潤虧損2.21億元,毛利率從2017年的34.85%下降到2019年的-22.44%。


有關上述收購事宜,《我國經營報》記者聯系恩捷股份方面采訪,對方表示目前處于半年報準備期,不便接受采訪。一位業內人士告訴記者,目前很多公司都在消化現有產量,恩捷股份現階段大規模擴產,并不會導致行業出現一家獨大的局面。


標的公司虧損


紐米科技是一家專門從事鋰電池隔離膜生產及經營的公司。2019年紐米科技出貨7700萬平方米,行業市占率2%,營業收入和凈利潤分別為1.37億元、-2.21億元。


有關業績虧損的原因,紐米科技方面表示,由于產品市場價格持續下跌,導致銷售收入減少;裝置檢修及生產訂單不飽和、昆明紐米和重慶紐米停產出現損失、昆明紐米生產線不能滿負荷運行、生產線設備利用率不高等因素使得凈利潤下降。


中研普華研究員劉恒輝告訴記者,隨著資本瘋狂涌入,整個鋰電池隔膜行業的競爭已經日趨激烈,價格戰也隨之打響,濕法隔膜的價格已經從2015年初的5.0元/平方米下降至2019年的2.2元/平方米,行業內尾部公司開始出現虧損。


事實上,紐米科技業績虧損并非個例,同行業中的雙杰電氣(300444.SZ)曾通告表示,由于2019年鋰電池隔膜市場競爭激烈,產品價格持續走低,其控股子公司東皋膜因生產經營困難而決定停產。


在此背景下,勝利精密(002426.SZ)、長園集團(600525.SH)等紛紛出售旗下隔膜資產。其中,勝利精密擬以20.2億元將蘇州捷力100%股權轉讓給恩捷股份;長園集團引入中材科技等戰略資本讓出湖南中鋰控制權。


如今,經過技術戰、價格戰等洗禮后,隔膜領域兩極分化的現象進一步加劇。行業進一步集中,龍頭公司效應明顯;中小公司面對淘汰,跨界入局公司也在逐步退出。


恩捷股份方面表示,其收購紐米科技,意在拓展3C消費類鋰電池隔離膜市場和客戶范圍、提高3C消費類鋰電池隔離膜的銷售收入。


上述業內人士告訴記者,恩捷股份現階段大規模并購擴張,源于其下游客戶也在擴張。但盡管如此,恩捷股份的擴產并不會導致行業出現一家獨大的局面。


產量利用率之憂


根據高工產研鋰電研究所(GGII)數據,恩捷股份2019年鋰電濕法隔膜出貨量8.6億平方米,在國內和全球皆排行第一。


在此次收購紐米科技之前,恩捷股份就已數次募資擴張。今年二月,恩捷股份計劃通過發行可轉債募集資金16億元,繼續鋰電池隔膜產量擴張;此后三月,恩捷股份披露非公開發行預案,擬募集資金50億元,其中35億元用于鋰電池隔膜產量擴張。


大規模持續擴張產量引來證監會關注。證監會在反饋意見中提出,截至2019年末,恩捷股份濕法隔膜產量達到23億平方米,2019年實際出貨量超過8億平方米,產量利用率較低,要求恩捷股份方面就募投項目的必要性、合理性作出解釋。


恩捷股份方面表示,到2025年之前,其重要客戶預計鋰電池的整體產量將超過544GWh。假設按照1GWh鋰電池對應隔膜需求1500萬平方米估算,現有客戶在2025年之前將有超過81.6億平方米鋰電隔膜需求。


不過,恩捷股份終端下游新能源汽車近期出現低迷。受新能源車補貼退坡影響,新能源車銷量有所下降。


根據中汽協統計,2019年新能源汽車產、銷量較2018年分別下降2.3%、4%。另據起點研究院(SPIR)數據,2020年1~七月新能源汽車產量約為44.8萬輛,同比下降34.4%。


在劉恒輝看來,目前,整個鋰電池隔膜行業的產量已經明顯過剩,恩捷股份在明了解產量過剩的情況下還在瘋狂投產,就是為了在技術和成本上保持競爭力,把競爭對手擠出市場。


劉恒輝向記者分析,近年來,隨著新產量的投放,我國鋰電池隔膜行業已經出現了嚴重的供給過剩,隔膜行業產量利用率已經處于30%~50%的低位水平,恩捷股份的產量利用率也長期處于50%以下的水平,2019年更是下降至40%左右的水平;再加上新能源汽車補貼退坡,新能源汽車銷量增速開始下降,下游的需求釋放將被抑制,因此,恩捷股份此時擴產存在產量無法消化的風險。


不過,恩捷股份方面卻表示,2017年~2019年及2020年一季度,其重要濕法隔膜生產基地的產量利用率分別為102.59%、77.93%、83.46%和57.86%。今年一季度產量利用率有所下降,重要系受新冠肺炎疫情影響,下游客戶整體開工率不足。同時,2017年~2019年,在產量產量快速提升的情況下,其產銷率分別為74.82%、74.75%、67.75%,保持行業較高水平。


值得注意的是,上述恩捷股份方面提及的2019年產量利用率數據和業內人士的分析存在較大差異。


恩捷股份方面表示,其鋰電池隔膜產量重要以母卷的理論產量衡量。母卷的理論產量,即為機器的設計產量。實際生產中,由于客戶有關不同產品的轉速和幅寬有特定的要求,因此實際產量和理論產量存在差別。例如,無錫恩捷生產線可以按60米/分鐘運行,而為滿足部分客戶有關其產品特殊性能等要求,實際生產時需按30米/分鐘運行,實際產量僅為理論產量的一半。此外,產線在建成投產后,達到穩定生產要1~2年的產量爬坡時間。因此實際產量達到理論產量要一定的時間。


擴張致承壓


大量的產量擴張,使得恩捷股份對資金的需求上升。


財報數據顯示,2019年末,恩捷股份資產率59.97%,同比上升12%;2017年到2019年的資產率分別為18.79%、47.13%和59.97%。


此外,恩捷股份2019年有息50.86億元。其中,短時間借款上升187.09%,金額上升17.4億元,達26.70億元;一年內到期的非流動為4.48億元,一年內到期的合計為31.18億元。值得注意的是,2019年恩捷股份的貨幣資金余額為10.12億元,其中受限資金2.96億元。


另外,恩捷股份還存在應收賬款占營業收入比例較高的問題。


2017~2019年,恩捷股份應收賬款賬面余額分別為4.28億元、12.51億元和14.72億元,占營業收入的比重分別為35.08%、50.91%和46.58%。2019年度計提壞賬準備4727萬元。


事實上,從2018年開始,恩捷股份的應收賬款開始快速上升。2018年應收賬款上升70.61%,賬面價值達12.31億元。2019年繼續上升15.73%,賬面價值為14.24億元,占總資產的比例為11.68%。


另外,記者注意到,恩捷股份的殘值率和行業多數公司不同,恩捷股份殘值率為5%~10%,而星源材質、中材科技、滄州明珠等公司的殘值率均為5%。


固定資產殘值率是指資產按照直線法計算的折舊,準予扣除。公司應當根據固定資產的性質和使用情況,合理確定固定資產的預計凈殘值。固定資產的預計凈殘值一經確定,不得變更。


劉恒輝表示,恩捷股份的殘值率和行業多數公司不同。濕法隔膜作為一個重資產的行業,大規模的固定資產投入勢必將加大公司的折舊費用,從而對公司的業績出現不利影響,有關這一不利影響,恩捷股份采取了提高固定資產殘值率的會計方法來降低。


一位會計人士向記者分析,一般行業常見的殘值率為5%,10%的設定比較高。一般公司設定固定殘值率后就不會改變,但是假如公司管控不嚴或想通過殘值率來調節會計數據,那么設定成5%~10%可調節區間就不會有人關注。

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