在季報規定披露的最后一天，被稱為"寧王"的CATL（300750.SZ）終于放出一季報業績"炸彈"。2022年第一季度，這家公司凈利潤為14.93億元，同比下降24%。

事實上，動力鋰電池行業業績暴雷的并非寧王一家。億緯鋰能（300014.SZ）一季度凈利潤5.21億元，同比下降26%；國軒高科（002074.SZ）一季度歸屬凈利潤更是僅為0.32億元，同比下降33%。

動力鋰電池行業怎么了？

年報初現端倪

從2021年年報披露的數據看，動力鋰電池行業還是欣欣向榮。

CATL2021年營收1303.56億元，同比上升159.06%；歸母凈利潤159.31億元，同比上升185.34%，營收和凈利潤均創歷史新高，甚至高于2018年至2020年三年營收及凈利潤之和。要指出的是，公司自2018年以來營收和凈利潤復合增速分別高達63.89%和67.55%。

和CATL同樣優秀的還有億緯鋰能。這家公司2021年營業收入169億元，同比上升107.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤29.06億元，同比上升75.89%。億緯鋰能營收和凈利潤同樣創出歷史新高，自2018年以來凈利潤復合增速高達72.01%。

另一家電池廠商國軒高科則略顯遜色。公司去年營業總收入103.56億元，同比上升54.01%；歸母凈利潤1.02億元，同比下降31.92%。

假如分拆看去年第四季度數據，雖然CATL表現還是十分優異，但億緯鋰能和國軒高科凈利潤已出現下降。這三家電池廠商單季凈利潤同比增幅分別為267%（CATL）>下降2.25%（億緯鋰能）>下降47%（國軒高科）。

還是原材料漲價惹的禍

去年第四季度業績分化已經預示了行業出現了變化，2022年一季報"暴雷"只是再次確認了這個事實。

從營收看，受下游新能源汽車加速滲透影響，行業增速保持正常。中汽協數據顯示，今年第一季度我國汽車累計銷量為650.9萬輛，同比上升0.2%；新能源汽車市場延續高上升，一季度累計銷量為125.7萬輛，同比上升140%，市占率也快速提升至19.3%，相較去年末又上升了5.9個百分點。

原材料價格大漲，尤其是碳酸鋰價格的暴漲是動力鋰電池公司凈利潤下降最重要的原因。CATL管理層也表示，"沒想到碳酸鋰能從3萬漲到50萬，以前覺得漲個20-30%，沒想到漲了20倍"。

從銷售端來看，動力鋰電池降價是大勢所趨。由于動力鋰電池占新能源汽車總成本的40%左右，因此新能源汽車想要下沉進入中低端市場、擴大市場占有率，必須消減最大成本端動力鋰電池的成本。近年來，隨著動力鋰電池行業產量逐漸釋放以及生產技術不斷完善，電池銷售系統的價格不斷下降。以CATL為例，公司2015年至2021年動力鋰電池銷售系統的均價由2.28元/Wh下降至0.69元/Wh，下降幅度高達69.74%，年復合減速為18.06%。

成本和收入的雙重擠壓，直接影響了各動力鋰電池廠商毛利率。一年間，CATL和億緯鋰能的電池業務毛利率由26%左右下降至20%左右。要指出的是，由于各家公司沒有披露季報具體業務毛利率，2022年第一季度毛利率由綜合毛利率代替。

：WIND，界面新聞研究部

在業績上升、毛利下降背景下，"聰明"的投資者開始選擇用腳投票。以CATL為例，高瓴資本自2021年一季度至今年一季度已累計減持1396萬股，占總股本比例的0.6%，持股比例由2.27%降至1.67%，減持比例為26%。值得一提的是，高瓴資本所持股份重要是2020年七月通過定增方式獲得的，成本為161元/股。在持有一年半股價漲幅超150%后，素以長期價值投資著稱的高瓴資本，選擇了不斷減持。

CATL估值的波動不可防止。目前公司市值9541億元，對應市盈率（TTM）為60倍，符合2018年以來的凈利潤復合增速水平。然而一季報業績增速拐點的出現，讓投資者意識到"完美無缺"的寧王似乎也存在阿喀琉斯之踵，市場對其成長性的信心將直接考驗未來公司估值。