2020年新能源汽車(chē)板塊雞犬升天，上游供應(yīng)鏈公司也陸續(xù)爆發(fā)。

鋰電池原材料供應(yīng)巨頭之一的贛鋒鋰業(yè)，股價(jià)漲幅接近200%。相比之下，另一巨頭天齊鋰業(yè)的股價(jià)顯得格格不入，全年漲幅只有38%。

作為T(mén)SLA供應(yīng)鏈上的一員，天齊鋰業(yè)是鋰電新能源核心材料供應(yīng)商，重要從事上游鋰資源開(kāi)采、中游鋰產(chǎn)品加工，其重要產(chǎn)品碳酸鋰，是重要的鋰電池正極材料的基礎(chǔ)原料。

由于居高不下的，2020年天齊鋰業(yè)股價(jià)波動(dòng)下降，十一月中旬爆發(fā)"危機(jī)"后，股價(jià)卻開(kāi)始神奇地上漲。截至2021年一月七日，天齊鋰業(yè)近三個(gè)月股價(jià)漲幅超過(guò)149%，成為新能源板塊的黑馬。

到底是行業(yè)紅利，還是公司起死回生，一時(shí)間輿論鼎沸，天齊鋰業(yè)也成為了討論的中心。

說(shuō)起天齊鋰業(yè)在業(yè)界的崛起，離不開(kāi)創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平，和一次背水一戰(zhàn)的跨國(guó)收購(gòu)。

01背水一戰(zhàn)的收購(gòu)

1982年，大學(xué)畢業(yè)后蔣衛(wèi)平進(jìn)入成都機(jī)械廠，擔(dān)任技術(shù)員，之后又去了九三學(xué)社當(dāng)了一名行政人員，再后來(lái)又到我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械西南公司任銷(xiāo)售工程師，循規(guī)蹈矩的生活，始終讓蔣衛(wèi)平覺(jué)得"使不上勁"。

機(jī)械專(zhuān)業(yè)出身的他，更喜歡聽(tīng)機(jī)器轟隆隆的聲音，內(nèi)心對(duì)實(shí)業(yè)始終有一份特殊的好感和向往。

蔣衛(wèi)平丨天齊鋰業(yè)官網(wǎng)截圖

1997年，42歲的蔣衛(wèi)平，最終拋下了捧了十幾年的"鐵飯碗"，下海創(chuàng)業(yè)。

這年，他成立了成都天齊實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"天齊集團(tuán)"），做礦物進(jìn)出口貿(mào)易，其中就包括鋰資源的進(jìn)口。

當(dāng)時(shí)天齊集團(tuán)的采購(gòu)商之一，是四川省射洪縣一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的國(guó)有鋰鹽廠。由于市場(chǎng)和體制原因，廠投產(chǎn)后連年虧損。直到2004年改制前，鋰鹽廠累計(jì)虧損6232萬(wàn)元，成為縣政府一個(gè)沉重的包袱。

改制過(guò)程中，縣政府找到了蔣衛(wèi)平在內(nèi)的多家供應(yīng)商。蔣衛(wèi)平絲毫沒(méi)有猶豫，經(jīng)過(guò)幾輪競(jìng)爭(zhēng)性談判，全盤(pán)接手了廠及其全部，將其更名為天齊鋰業(yè)。

多年的實(shí)業(yè)夢(mèng)終于實(shí)現(xiàn)，蔣衛(wèi)平充滿干勁。收購(gòu)后，他大刀闊斧進(jìn)行改革，對(duì)落后的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行"大換血"，引入現(xiàn)代公司管理制度，優(yōu)化產(chǎn)品并逐步拓展市場(chǎng)份額。

僅用了六年時(shí)間，天齊鋰業(yè)的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)量力合計(jì)達(dá)9100噸，其中電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)份額約54%，上升至國(guó)內(nèi)第一。2010年八月底，天齊鋰業(yè)在深交所掛牌上市。

但是，天齊鋰業(yè)由于供應(yīng)商單一，很快陷入了危機(jī)。

鋰輝石

作為固體鋰礦加工商，天齊鋰業(yè)的重要原料鋰輝石，全部來(lái)自于澳大利亞泰利森鋰業(yè)私人有限公司（下文簡(jiǎn)稱(chēng)"泰利森"）。泰利森持有全球品位最高、儲(chǔ)量最大的格林布什鋰輝石礦，占當(dāng)時(shí)全球鋰資源供應(yīng)約35%的市場(chǎng)份額。

彼時(shí)，受政策扶持，行業(yè)新進(jìn)入者不斷涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。營(yíng)收沒(méi)有突破，成本端又受控的天齊鋰業(yè)，上市后股價(jià)持續(xù)下跌。2012年十二月，天齊鋰業(yè)股價(jià)一度達(dá)到歷史低點(diǎn)4.34元，較上市首日腰斬都不止。

其實(shí)，由于上游受制于人，天齊鋰業(yè)一直都有收購(gòu)泰利森之心，但由于資金不足，遲遲沒(méi)有付諸行動(dòng)。沒(méi)想到，收購(gòu)之事差點(diǎn)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手捷足先登。

2012年八月，美國(guó)洛克伍德控股公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"洛克伍德"）突然宣布，以每股6.5加元的價(jià)格，收購(gòu)泰利森100%的股權(quán)。從當(dāng)時(shí)全球鋰礦資源分布來(lái)看，洛克伍德是鹽湖鋰陣營(yíng)的三大寡頭之一，既擁有巨大的鹽湖鹵水資源，又可以加工生產(chǎn)鋰產(chǎn)品。

此消息一出，天齊鋰業(yè)感受到了前所未有的壓力。從公司層面看，一旦二者合并，天齊鋰業(yè)的唯一原料來(lái)源，將落入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之手，能否繼續(xù)從泰利森進(jìn)口鋰礦，亦未可知。

我國(guó)是鋰資源消費(fèi)大國(guó)，對(duì)進(jìn)口依存度很高。一旦鋰資源寡頭局面加劇，鋰資源進(jìn)口就要被遏制住咽喉。

于公于私，天齊鋰業(yè)必須出手，但對(duì)手洛克伍德沒(méi)有把它放在眼里。

當(dāng)時(shí)，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)只有15.69億元，凈利潤(rùn)0.42億元。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洛克伍德資產(chǎn)超過(guò)400億元，收購(gòu)對(duì)象泰利森資產(chǎn)總額21億元。怎么看，天齊鋰業(yè)都無(wú)異于蚍蜉撼大樹(shù)。

天齊鋰業(yè)只能背水一戰(zhàn)。接下來(lái)，在中投為首的銀團(tuán)支持下，天齊鋰業(yè)通過(guò)精心設(shè)計(jì)的收購(gòu)計(jì)劃，及時(shí)截胡洛克伍德，以高達(dá)30億元的價(jià)格，收購(gòu)了泰利森51%的股權(quán)，并于2014年實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表。

這一戰(zhàn)，不僅解決了公司的上游資源問(wèn)題，而且一舉提高了天齊鋰業(yè)在國(guó)際鋰行業(yè)的地位，大大提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

有趣的是，落敗的洛克伍德不僅沒(méi)有和天齊鋰業(yè)反目成仇，倒結(jié)下了另一段緣分。

一開(kāi)始收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)，天齊鋰業(yè)和中投共同持有泰利森100%的股權(quán)，但洛克伍德老板在失利后，和蔣衛(wèi)平在新加坡見(jiàn)了一次面，交談之中倆人甚是投機(jī)，志同道合。蔣衛(wèi)平隨后決定將泰利森49%的股權(quán)賣(mài)給洛克伍德，既可以保住對(duì)泰利森的控制權(quán)，又可以解決因收購(gòu)帶來(lái)的巨額貸款，雙方皆大歡喜。

2015年，天齊鋰業(yè)還收購(gòu)了銀河鋰業(yè)國(guó)際的全部股權(quán)，成功擁有了全球第一條全自動(dòng)化電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線。

既掌握上游資源，又有強(qiáng)大生產(chǎn)線做支撐，天齊鋰業(yè)由一個(gè)鋰產(chǎn)品加工商，搖身一變成為了"礦主"。公司毛利率迅速提升，并反超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贛鋒鋰業(yè)。

2014至2018年，天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)由2.82億元上升至28.04億元，增幅高達(dá)894%，創(chuàng)造出上市以來(lái)最佳業(yè)績(jī)。

但好景不長(zhǎng)，僅過(guò)了一年，公司就交出了上市以來(lái)最差業(yè)績(jī)，54.82億元，并于2020年末遭遇了危機(jī)。

這一切，又緣起于另一次"蛇吞象"式的海外并購(gòu)。

02收購(gòu)是把雙刃劍

鋰資源作為地球上最輕的金屬元素，并不稀缺，但具有經(jīng)濟(jì)開(kāi)采價(jià)值的優(yōu)質(zhì)鋰資源，卻是有限的。鋰礦分為固體礦和液體礦兩大類(lèi)，前者原料以鋰輝石為主，后者原料以鹽湖鹵水為主。

鹽湖鋰陣營(yíng)的另一寡頭，智利化工礦業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)SQM），擁有世界上最大、品位最高的阿塔卡瑪鹽湖鹵水資源。根據(jù)Roskill報(bào)告，按2017年產(chǎn)量計(jì)算，SQM是世界最大的鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)商。

理論上，坐擁SQM的股東輕易不會(huì)出售手中股份。但剛好SQM原股東之一，全球最大的鉀肥生產(chǎn)商PCS，欲和其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Agrium合并。我國(guó)和印度的反壟斷審查機(jī)構(gòu)要求PCS剝離其持有的在其他公司的部分權(quán)益，其中就包括持有的SQM32%股權(quán)。

雖然天齊鋰業(yè)當(dāng)時(shí)已經(jīng)手握泰利森，但面對(duì)這個(gè)優(yōu)質(zhì)液體礦資源，即使當(dāng)時(shí)SQM股價(jià)已經(jīng)很高，天齊鋰業(yè)依然選擇入局。

2018年五月，天齊鋰業(yè)以40.66億美元（約258.93億元）的高價(jià)，收購(gòu)了SQM23.77%的股權(quán)，加上原有的2.1%股權(quán)，成為第二大股東。當(dāng)年，天齊鋰業(yè)的凈資產(chǎn)只有119.37億元，又是一次典型的"蛇吞象"式收購(gòu)。

此次收購(gòu)后，天齊鋰業(yè)對(duì)鋰資源上游掌控能力增強(qiáng)，獲得了我國(guó)"鋰王"的稱(chēng)號(hào)。根據(jù)Roskill報(bào)告，2018年以下游商家銷(xiāo)量計(jì)算，天齊鋰業(yè)是全球第三大電池級(jí)碳酸鋰供應(yīng)商。

鋰資源業(yè)內(nèi)資深分析師向市界表示，天齊鋰業(yè)已經(jīng)坐擁泰利森，鹽湖資源本可以作為一個(gè)有力的補(bǔ)充，奠定其在上游資源端的龍頭地位。但沒(méi)想到收購(gòu)踩在了高點(diǎn)，此后鋰價(jià)不斷下降，收購(gòu)時(shí)的壓力越來(lái)越大，天齊鋰業(yè)的步子邁大了。

截至2019年底，由于行業(yè)低迷，SQM股價(jià)腰斬，下跌至26.69美元/股。比較天齊鋰業(yè)65美元/股的高收購(gòu)價(jià)，加上其他不利因素，2019年年報(bào)顯示，天齊鋰業(yè)對(duì)該筆投資計(jì)提減值52.79億元，直接導(dǎo)致公司出現(xiàn)上市以來(lái)最大虧損——54.82億元。

由于收購(gòu)時(shí)自有資金不足，天齊鋰業(yè)向中信銀行為首的銀團(tuán)借款35億美元（約223億元），單2019年的利息費(fèi)用就高達(dá)16.5億元，嚴(yán)重侵蝕了當(dāng)年的利潤(rùn)。2020年前三季度，受疫情影響，公司收入只有24億元，同比下降36%，凈虧損超過(guò)5億元，同比下降接近200%。

2020年十一月中旬，公司發(fā)出通告，已無(wú)力支付因并購(gòu)出現(xiàn)的貸款利息4.71億元，同時(shí)并購(gòu)貸款中有18.84億美元將于十一月底到期，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的179.35%。壓頂?shù)奶忑R鋰業(yè)，一度陷入了"生死邊緣"。

外界一度猜測(cè)，天齊鋰業(yè)無(wú)論賣(mài)掉泰利森還是SQM，其行業(yè)龍頭地位都將不保。但有如前兩次收購(gòu)相同，蔣衛(wèi)平及天齊鋰業(yè)，再一次上演了峰回路轉(zhuǎn)的戲碼。

2020年十二月八日，公司公布超過(guò)10條通告，宣布公司全資子公司TLEA，以增資擴(kuò)股的方式引入澳洲戰(zhàn)略投資者IGOLimited（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"IGO"）。本次增資計(jì)劃擬由IGO的全資子公司以現(xiàn)金方式出資14億美元，認(rèn)繳TLEA新增注冊(cè)資本3.04億美元，增資完成后天齊鋰業(yè)持有TLEA51%，IGO持有TLEA49%。

在保證核心資產(chǎn)依然可以并表的情況下，通過(guò)間接出讓泰利森24.99%的股權(quán)，天齊鋰業(yè)將獲得14億美元，其中12億美元用于償還銀團(tuán)借款和利息，同時(shí)剩余巨額并購(gòu)貸款還獲得展期，天齊鋰業(yè)似乎一下子"活"了過(guò)來(lái)。

為了履行此次投資協(xié)議的先決條件之一，即實(shí)際控制人蔣衛(wèi)平或其控制的實(shí)體，向天齊鋰業(yè)供應(yīng)金額為1.17億美元（約人民幣7.5億元）的無(wú)擔(dān)保股東貸款。2021年一月六日晚，公司公布通告稱(chēng)，大股東天齊集團(tuán)（蔣衛(wèi)平控股）、二股東張靜（蔣衛(wèi)平之妻）及李斯龍（蔣衛(wèi)平之女婿），自2021年一月二十九日起的6個(gè)月內(nèi)，擬合計(jì)減持股份5.2億股，向天齊鋰業(yè)供應(yīng)財(cái)務(wù)資助及其他資金需求。

天齊鋰業(yè)看似得到了喘息，但實(shí)際上，依然如履薄冰。

03絕處逢生

IGO是一家在澳大利亞證交所上市的采礦和勘探公司，成立于2000年，在礦產(chǎn)行業(yè)擁有豐富的相關(guān)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和資源。

天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，IGO之所以愿意做解救天齊鋰業(yè)于危難的白衣騎士，不僅是看中了天齊鋰業(yè)手中的泰利森，似乎還看中了天齊鋰業(yè)手握的兩條正在建設(shè)的氫氧化鋰生產(chǎn)線。

新能源汽車(chē)市場(chǎng)是目前最被看好、最具有市場(chǎng)前景的鋰電應(yīng)用市場(chǎng)之一，碳酸鋰、氫氧化鋰等作為鋰離子動(dòng)力鋰電池的原材料，成為市場(chǎng)的寵兒。

雖然電池級(jí)氫氧化鋰共占鋰消費(fèi)量的25%，但自2010年以來(lái)，電池級(jí)氫氧化鋰的上升率一直是所有鋰產(chǎn)品中最高的，達(dá)到30%。根據(jù)Roskill預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)氫氧化鋰將在2025年前后呈指數(shù)級(jí)上升。

為了抓住這一上升市場(chǎng)，2016及2017年在西澳大利亞奎納納市，天齊鋰業(yè)投產(chǎn)建設(shè)兩期、合計(jì)年產(chǎn)4.8萬(wàn)噸電池級(jí)單水氫氧化鋰的工程，預(yù)計(jì)分別在2018及2019年底完成。

但截至2020年中旬，不僅兩條生產(chǎn)線均未達(dá)到投產(chǎn)狀態(tài)，且前期投入已經(jīng)高達(dá)48.42億元，超出預(yù)算10億元以上。前期如此巨大的投入，意味著一旦工程出現(xiàn)損失或減值風(fēng)險(xiǎn)，哪怕只是減值10%，業(yè)績(jī)都將雪上加霜。

雖然引入IGO后，交易對(duì)價(jià)中的2億美元，將作為該生產(chǎn)線的運(yùn)營(yíng)和調(diào)試補(bǔ)充資金，公司力圖爭(zhēng)取在2022年底達(dá)產(chǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)依舊相伴。

天齊鋰業(yè)已就一期氫氧化鋰項(xiàng)目的產(chǎn)品銷(xiāo)售，和客戶(hù)簽訂了長(zhǎng)期供貨協(xié)議。一旦項(xiàng)目延期，不排除和客戶(hù)出現(xiàn)、仲裁等風(fēng)險(xiǎn)。這些客戶(hù)包括韓國(guó)最大的綜合化工公司和最大的鋰電池生產(chǎn)公司之一的LG化學(xué)、世界優(yōu)秀鋰電池制造商SKI等。而一旦失去長(zhǎng)期客戶(hù)，那么對(duì)未來(lái)天齊鋰業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，將是重大打擊。

另外，將天齊鋰業(yè)拖入泥潭的SQM，2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入13.03億元，同比下降11.42%，凈利潤(rùn)1億元，同比下降54.96%。假如SQM股價(jià)持續(xù)走低，一旦天齊鋰業(yè)對(duì)SQM的投資做出進(jìn)一步減值，這無(wú)疑是懸在公司頭上的一把利劍。

十二月14號(hào)，天齊鋰業(yè)接連退出包括滬深300指數(shù)在內(nèi)的六個(gè)滬深交易所核心指數(shù)，以及17個(gè)中證指數(shù)。而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贛鋒鋰業(yè)卻在同一天新進(jìn)入8個(gè)中證指數(shù)。究其原因，可能還是繞不開(kāi)天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)。

根據(jù)天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2020年預(yù)計(jì)虧損13.6億元至22.7億元。這也就意味著，持續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)的天齊鋰業(yè)，很可能戴上"ST"的帽子。

汽車(chē)行業(yè)分析師張翔向市界表示，按照現(xiàn)有政策規(guī)劃，無(wú)論是需求端還是供給端，整體看好2021年新能源市場(chǎng)，這無(wú)疑有關(guān)上游產(chǎn)業(yè)也是一種利好。

東方證券研究報(bào)告也顯示，鋰作為當(dāng)前電池體系非常重要的金屬，未來(lái)的需求上升確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)鋰行業(yè)將在2022年迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的供需反轉(zhuǎn)。

鋰資源業(yè)內(nèi)資深分析師向市界表示，天齊鋰業(yè)在資源端及碳酸鋰產(chǎn)品方面的優(yōu)勢(shì)依然明顯，未來(lái)鋰價(jià)將穩(wěn)步回升，遭遇困局的天齊鋰業(yè)，似乎能夠得到暫時(shí)的喘息。

正是內(nèi)憂外患的逐步緩解，天齊鋰業(yè)才能在危機(jī)后，股價(jià)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲。雖然家里有礦是真的，但礦產(chǎn)變現(xiàn)要時(shí)間，天齊鋰業(yè)如何借助行業(yè)紅利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，將是其2021年面對(duì)的一大嚴(yán)峻考驗(yàn)。

（作者｜王一涵編輯｜劉肖迎）