本篇報告系統梳理了隔膜行業現狀及未來趨勢。隔膜技術門檻高,行業特點決定供給高度集中。電動汽車將帶動隔膜尤其是干法隔膜需求爆發性上升,國產高端隔膜憑借性價比優勢,全球份額將持續提升。看好隔膜行業未來發展前景,強烈推薦滄州明珠。

市場普遍擔憂隔膜降價。市場認為隔膜行業存在較大技術擴散風險,認為未來價格將大幅下降,擔心國產隔膜產品質量,無法應用于動力鋰離子電池領域。我們認為隔膜行業特點決定供給將高度集中,低端產品降價,中高端產品依然供不應求,替代進口空間巨大,盈利能力將維持在較高水平。

資金和技術密集,進入壁壘高。功能薄膜的技術難點往往體現在原料、加工設備或生產工藝上,隔膜在這三方面均存在較高技術難度。鋰離子電池容量和加工工藝的不斷進步,要隔膜公司不斷研發提高品質。隔膜投入產出比接近1,與包裝薄膜和其它功能薄膜一般2-4倍的投入產出比存在較大差距,屬于資金和技術密集的行業,進入門檻較高。

全球格局穩定,供給高度集中。國外的隔膜生產重要集中在美國的celgard公司和日本的旭化成、東燃和宇部,前五大隔膜廠2012年產量占全球比例高達86%。國內隔膜產量較大(超過2000萬平米)的公司僅有金輝高科、新鄉格瑞恩和深圳星源材質3家公司,三家公司2012年產量占比超過2/3,國內供給同樣高度集中。

國產隔膜崛起,進口替代前景廣闊。我國隔膜公司30多家,設計產量超過8億平米,2013年產量僅1.8億平方米。低端過剩,中高端市場依然嚴重依賴進口,進口隔膜占比約50%。國內龍頭星源材質和滄州明珠技術領先,加速對進口隔膜的替代。隔膜規模效應顯著,下游認證嚴格,行業未來也將走向集中,中高端隔膜市場前景依然廣闊。

看好鋰離子電池隔膜行業,強烈推薦滄州明珠。滄州明珠2015年產量上升1.5倍,批量供貨比亞迪等大客戶,高速上升確定。2014年PE僅21倍,強烈推薦。

風險提示:電動汽車銷售低于預期;原材料價格波動;國家產業政策變化