【核心觀點】

金屬質感

1.鋁塑膜：鋁塑膜是軟包鋰電池的封裝材料，也是目前鋰電池材料領域技術難度較高的環節，基本依賴進口。鋁塑膜產品盈利能力較強（毛利率達60-80%），遠超過其它材料，率先國產化企業將顯著受益。

2.據GGII：數據顯示，2015年國內軟包電芯產值達325億元，鋰電池鋁塑膜需求量為6750萬平米，市場規模為21.2億元，同比增長23%。

3.未來國內鋁塑膜市場增量來自兩個方面：一是進口替代，當前95%以上的鋁塑膜市場主要集中在日本和韓國四大企業：大日本印刷、昭和電工、凸版印刷（T&T，新綸科技收購)和韓國栗村化學品，國產鋁塑膜市場占比不足5%；二是動力電池的軟包技術路線占比的提升，三元軟包目前占到國內動力電池市場的20%-30%，未來兩年市場份額有望達到50%，將拉動鋁塑膜需求的快速增長。

【鋁塑膜簡介】

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鋁塑膜由日本昭和與SONY于99年共同研發而成，是軟包鋰電池的封裝材料，由多種塑料、鋁箔和粘合劑組成的高強度、高阻隔多層復合物。鋁塑膜具有較高的技術門檻，為保證電池的長周期穩定運行，鋁塑膜需要具有極高的阻隔性、良好的冷沖壓成型性、耐穿刺性、穩定性和絕緣性。

鋁塑膜主要結構：ON（表層）/AL（鋁層）/CPP（樹脂層）共三層材料構成，其中最外面尼龍層主要起保護作用；鋁為基體材料，起防水和阻隔的作用；聚丙烯將鋁與電芯隔開，防止泄露的部分液體腐蝕鋁。粘合劑一方面粘結尼龍層與鋁層，另一方面粘結鋁層和聚丙烯層。

鋰電池鋁塑膜的主要用途就是作為電芯的封裝材料，在叫法上因為區別鋼殼、鋁殼等硬殼封裝材料，因此，采用鋁塑膜封裝的鋰電池通常稱為軟包鋰電池。

【軟包鋰電池的應用前景】

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鋁塑膜的市場空間與軟包鋰電池的發展趨勢息息相關，因此，分析鋁塑膜的應用前景，必須搞清楚軟包鋰電池的相關情況。

當前軟包鋰電池的主要應用范圍如下：

（一）消費電子電池：當前軟包鋰電池的主力軍，滲透率已高

上圖是消費電子用的軟包聚合物鋰電池，當前消費電子幾乎全部采用了這種電池，滲透率已經非常高。

根據工信部統計數據，2012年全年中國消費電子產業銷售總額達13,910億元，同比增長達22.02%；2013年，我國消費電子市場整體規模達到16,325億元，較2012年增長17.36%，已成為全球最大的消費電子市場，2014年的市場整體規模達到17,957億元，同比增長10.00%。

通過上圖可以得知，消費電子增速已經下滑到10%以內，可以推導出，消費電子軟包聚合物鋰電池以及鋁塑膜的增速，也將同比例放緩。

（二）動力電池：未來軟包鋰電池的主要成長領域

目前主流電池封裝主要采用三種結構：

1.圓柱形（江森自控，A123，三洋，索尼等）

主要特征：

（1）自動化生產工藝成熟，產品良率高，pack成本較低；

（2）采用圓柱形的電池組一致性強，電池組能量密度較高；

（3）電池小、電池組散熱面積大，散熱性能優于方型電池；

（4）生產工藝成熟，電池一致性較高。在電池組合后，低容量電池出現的幾率較低。即使出現低容量電池，由于多個并聯，通過自均衡的方式最大程度上消除了不一致的影響；

（5）但是國際上普遍對圓柱形電池存在疑慮，比如典型純電動大巴車大約需要20000只左右26650型磷酸鐵鋰單體電池，通過串并聯組合成大約576V/300~400Ah的電源系統，擔心其中一只電池出現問題，就會影響整車的供電，輕者造成電動汽車趴窩，重者造成各種事故。

2.方型硬殼（國軒、SDI，AESC，力神，ATL，日立，LEJ等）

主要特征：

（1）殼體采用鋁合金、不銹鋼等，內部采用卷繞式或者疊片式；

（2）對電芯的保護作用強于鋁塑膜電池，電芯安全性相對圓柱型電池有較大改善；

（3）殼體較重導致電池組能量密度有限，自動化生產程度低，產品良率低，一致性較差。

3.鋁塑膜軟包電池（Enerdel，LGC，A123，AESC，多氟多，萬向，中信國安、寧德新時代等）

主要優勢：

（1）安全性能好：軟包電池在結構上采用鋁塑膜包裝，在發生安全隱患的情況下軟包電池最多只會鼓氣裂開，而不像鋼殼鋁殼電芯那樣會發生爆炸。

（2）重量輕：軟包電池重量較同等容量的鋼殼鋰電輕40%，較鋁殼電池輕20%。這對輕量化已經增加續航能力有較大幫助。

（3）容量大：軟包電池較同等規格尺寸的鋼殼電池容量高10～15%，較鋁殼電池高5～10%。

（4）內阻小：軟包電池的內阻較鋰電池小，目前國產軟包電池芯的內阻最小可做到35mΩ以下，極大的降低了電池的自耗電。

（5）設計靈活：軟包電池的形狀可根據客戶的需求定制，開發新的電芯型號。

從動力電池封裝的技術路線上來看，目前這三種封裝模式并行，恒宇新能源總裁陳光森博士在接受高工鋰電網采訪時表示，“目前來看，包括北汽、長安等國內中高端新能源乘用車上都開始采用三元軟包電池，而這也將會成為未來市場的主流趨勢。相對于三元圓柱電池，三元軟包電池更具備安全性，隨著大規模量產的實現，成本也會更具優勢。

三元軟包目前占到國內動力電池市場的20%-30%，除了恒宇，微宏動力、宇量、中航鋰電等企業也都開始上三元軟包動力電池生產線，未來兩年市場份額有望達到50%。”

軟包動力鋰電池有快速增長的跡象，但不可否認的是，目前軟包動力電池還存在很多的缺陷，比如一致性較差；成本較高，需要通過規模化生產解決；漏液，通過提升鋁塑膜質量來解決。這也是對于軟包動力電池的技術路線產生分歧的主要因素，因此，從投資的角度來說，軟包動力電池未來的觀察點主要在于以下幾點：

（1）技術的提升，具體觀察如何解決一致性問題、漏液問題；

（2）成本的下降，具體觀察規模化生產與應用；

（3）軟包電池是否能得到車企的認可，具體觀察軟包電池在車型上的應用比例是否不斷提高。

如果以上問題能夠很好的解決，軟包鋰電池技術路線將快速被市場認可接受，也將成為增速最快的領域。

【鋁塑膜的投資機會分析】

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1.進口替代據GGII

數據顯示，2015年國內軟包電芯產值達325億元，鋰電池鋁塑膜需求量為6750萬平米，市場規模為21.2億元，同比增長23%。當前95%以上的鋁塑膜市場主要集中在日本和韓國四大企業：大日本印刷、昭和電工、凸版印刷（T&T，新綸科技收購)和韓國栗村化學品，國產鋁塑膜市場占比不足5%，進口替代空間較大，預計隨著國內企業技術水平的進一步提高，國產鋁塑膜將通過成本優勢能夠加快進口替代，未來市場空間大，率先實現國產化的企業將受益。

2.動力電池的軟包技術路線占比的提升

目前三元軟包目前占到國內動力電池市場的20%-30%，未來兩年市場份額有望達到50%。動力電池的軟包技術路線占比的提升，將是鋁塑膜未來增長的重要途徑。