目前，大部分歐美國(guó)家公布了計(jì)劃禁售燃油車時(shí)間表，集中在2025~2030年之間，中國(guó)尚未出臺(tái)禁售計(jì)劃，但也在考慮之中，海南省已公布2030年禁售燃油車計(jì)劃。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鎳用于不銹鋼的比例接近60%，鎳基合金與電鍍行業(yè)需求增速偏低，電池行業(yè)基數(shù)較小，但其占電解鎳與硫酸鎳的需求比例也達(dá)到8%~9%，而且增速?gòu)?qiáng)勁，未來(lái)電池行業(yè)的需求逐漸占據(jù)重要地位。

需求向好引發(fā)鎳價(jià)表現(xiàn)

全球部分大型車企亦公布了停產(chǎn)燃油車計(jì)劃，2020年以后大量轉(zhuǎn)產(chǎn)電動(dòng)汽車。當(dāng)前中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量比例不足3%，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。

隨著國(guó)家對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼力度向高能量密度電池的汽車轉(zhuǎn)移，將加快三元擴(kuò)大電池市場(chǎng)占有率，以及三元電池自身高鎳化的進(jìn)程。三元電池主要有NCA和NCM兩種，NCA技術(shù)主要被日韓企業(yè)壟斷，中國(guó)三元電池基本上為NCM。2017年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的三元電池主要為NCM523，隨著國(guó)家補(bǔ)貼政策的傾向轉(zhuǎn)移和鈷價(jià)的高企，致使生產(chǎn)商降低鈷成分。而新能源汽車?yán)m(xù)航里程要求的提升，使三元電池技術(shù)向NCM622與NCM811轉(zhuǎn)移，若未來(lái)NCM811逐漸取代NCM523，則三元電池耗鎳量將大幅提升。當(dāng)前三元電池產(chǎn)量每年以50%以上的增速增長(zhǎng)，隨著高鎳化的進(jìn)程加速，三元電池耗鎳的同比增速將不斷上升，2020年之內(nèi)就會(huì)對(duì)鎳價(jià)產(chǎn)生重要影響。若后期沒(méi)有不含鎳的替代電池出現(xiàn)，則鎳價(jià)前景較為光明。

高鎳鐵替代壓制鎳板

當(dāng)前高鎳生鐵品位下，高鎳生鐵對(duì)電解鎳的進(jìn)一步替代空間有限。不銹鋼行業(yè)是電解鎳最大的消費(fèi)領(lǐng)域，隨著鎳生鐵對(duì)電解鎳需求的逐步替代，電解鎳在該行業(yè)的需求占比逐漸下降，但當(dāng)前替代可能接近極限，未來(lái)幾年電解鎳占不銹鋼生產(chǎn)原料的比例將維持當(dāng)前水平，除非高鎳生鐵含鎳量出現(xiàn)較大幅度的提升。隨著印尼紅土鎳礦的出口，中國(guó)高鎳生鐵品位將得到一定的提升，但提升幅度有限。

供應(yīng)結(jié)構(gòu)難以轉(zhuǎn)換，大型精煉鎳企業(yè)產(chǎn)量趨于下降。紅土鎳礦濕法冶煉將成為未來(lái)精煉鎳供應(yīng)新增量，但該工藝投資巨大，產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間較長(zhǎng)，短期內(nèi)沒(méi)有新增濕法冶煉產(chǎn)能，若未來(lái)鎳價(jià)持續(xù)處于高位，可能會(huì)逐漸出現(xiàn)更多新增濕法冶煉產(chǎn)能。未來(lái)最大需求新增亮點(diǎn)在于硫酸鎳這一塊，硫酸鎳產(chǎn)能的增加，會(huì)擠占精煉鎳的硫化礦資源，而且鎳豆比較適合做硫酸鎳的原料，未來(lái)鎳豆的庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)較快的消化，對(duì)鎳價(jià)利好。

全球精煉鎳庫(kù)存持續(xù)下降

截至4月13日，全球精煉鎳顯性庫(kù)存同比下降27.67%，其中LME鎳庫(kù)存同比下降了15.29%。自2017年10月份以來(lái)，倫鎳庫(kù)存經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半年時(shí)間的下降，降幅接近7.5萬(wàn)噸，其中鎳板庫(kù)存降幅超過(guò)4萬(wàn)噸，鎳豆庫(kù)存經(jīng)歷了先增后降，當(dāng)前位置已經(jīng)自2017年12月份歷史最高位下降了接近4.8萬(wàn)噸。同時(shí)間內(nèi)，滬鎳庫(kù)存亦下降了20%，降幅超過(guò)1萬(wàn)噸，而中國(guó)保稅區(qū)鎳庫(kù)存微增。國(guó)內(nèi)外精煉鎳庫(kù)存的下降，下游消耗的需求只是其中一部分，還有一部分看好未來(lái)前景的囤貨需求，表明市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)線鎳價(jià)較為樂(lè)觀。

綜合情況來(lái)看，雖然我們中長(zhǎng)線看好電解鎳價(jià)格，但短期依然存在一些擔(dān)憂。不銹鋼行業(yè)作為電解鎳最大的消費(fèi)領(lǐng)域，當(dāng)前處于產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、行業(yè)大部分企業(yè)虧損的狀態(tài)。4月上旬，無(wú)錫與佛山不銹鋼社會(huì)庫(kù)存維持歷史高位，印尼青山不銹鋼進(jìn)口、春節(jié)期間大量累庫(kù)、以及今年春節(jié)后需求無(wú)明顯亮點(diǎn)，導(dǎo)致不銹鋼市場(chǎng)供應(yīng)壓力較大，近期鎳漲而不銹鋼持續(xù)陰跌導(dǎo)致不銹鋼廠虧損擴(kuò)大，后期若庫(kù)存壓力一直未能消化，不銹鋼價(jià)格維持疲軟態(tài)勢(shì)，則勢(shì)必拖累鎳價(jià)上行之勢(shì)。但我們了解到，因?yàn)槭袌?chǎng)氛圍不佳，不銹鋼下游企業(yè)長(zhǎng)期處于低庫(kù)存狀態(tài)，一旦需求出現(xiàn)亮點(diǎn)，則這部分需求帶來(lái)的短期增量較大。我們對(duì)不銹鋼行業(yè)的前景依然看好，需求將維持較快增長(zhǎng)速度，但短期內(nèi)供應(yīng)增速過(guò)快導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，若不銹鋼廠長(zhǎng)期虧損則將導(dǎo)致減產(chǎn)，從而拖累鎳價(jià)，但我們認(rèn)為不會(huì)影響鎳價(jià)整體升勢(shì)的格局。

我們認(rèn)為，鎳價(jià)前景光明，但短期因不銹鋼行業(yè)存在一定影響，以及中美貿(mào)易摩擦和中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的擔(dān)憂，短期內(nèi)鎳價(jià)升勢(shì)或較為曲折，然而震蕩或正是蓄勢(shì)的過(guò)程。