2015年新能源車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)356%達(dá)到37.9萬(wàn)輛，2016Q1維持近8成增速，是當(dāng)前非常稀缺的成長(zhǎng)性板塊，同時(shí)也不乏催化劑。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，一季度電池、原材料、鋰電設(shè)備、電機(jī)電控環(huán)節(jié)收入增速分別達(dá)到173%、37%、104%、31%，扣非凈利潤(rùn)增速分別高達(dá)236%、400%、89%、36%，高景氣度延續(xù)。

　　下游終端：政策調(diào)整抑制短期增速，下半年大幅放量可期

　　一季度新能源汽車(chē)產(chǎn)量約為4.83萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)78%，環(huán)比下降78%。我們認(rèn)為短期新能源車(chē)增速下滑主要是由騙補(bǔ)調(diào)查+地補(bǔ)真空期+政策調(diào)整預(yù)期+傳統(tǒng)淡季等多因素導(dǎo)致，隨著政策逐漸明朗化，下半年大幅放量可期。

　　中游電池：補(bǔ)缺口效應(yīng)導(dǎo)致淡季不淡，現(xiàn)金回流有待改善

　　新能源汽車(chē)季節(jié)性明顯，一季度是傳統(tǒng)產(chǎn)銷(xiāo)淡季。但今年動(dòng)力電池環(huán)節(jié)呈現(xiàn)淡季不淡局面，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，出貨量增速達(dá)到354%，遠(yuǎn)高于終端整車(chē)增速。主因在于去年四季度部分新能源車(chē)企涉及騙補(bǔ)，迫于國(guó)家核查壓力，年初大量采購(gòu)電池彌補(bǔ)缺口。次因是去年由于電池緊缺留下未完成訂單，今年延續(xù)執(zhí)行。

　　財(cái)報(bào)方面，亮點(diǎn)在于板塊收入及凈利潤(rùn)增速較高、毛利率、凈利率環(huán)比繼續(xù)提升，不足在于應(yīng)收賬款快速增加、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，判斷國(guó)補(bǔ)下發(fā)后將有所好轉(zhuǎn)。

　　上游原材料：價(jià)格快速上漲，盈利大幅提升

　　一季度正極材料及電解液價(jià)格環(huán)比分別上漲約20%、70%，濕法隔膜價(jià)格小幅上揚(yáng)約5%。整體看四大原材料產(chǎn)能利用率均為50%左右，低端過(guò)剩、高端緊缺是共同特點(diǎn)。本輪漲價(jià)主要由更上游環(huán)節(jié)的碳酸鋰、六氟磷酸鋰漲價(jià)所推動(dòng)。

　　財(cái)報(bào)方面也充分體現(xiàn)行業(yè)高景氣度，正極、隔膜環(huán)節(jié)隨著動(dòng)力用高端產(chǎn)品投放，盈利水平明顯提升；電解液環(huán)節(jié)，具有鋰鹽生產(chǎn)能力或低價(jià)采購(gòu)渠道的企業(yè)，盈利能力大幅提升。現(xiàn)金流方面正極、電解液有一定壓力，隔膜相對(duì)較好。

　　投資建議：繼續(xù)超配三元電池產(chǎn)業(yè)鏈

　　我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)三元電池年內(nèi)高景氣的邏輯，并看好二季度開(kāi)始乘用車(chē)、物流車(chē)逐漸放量，主推標(biāo)的：電池（億緯鋰能，澳洋順昌），正極（當(dāng)升科技、杉杉股份）。此外，下半年新能源車(chē)放量拉動(dòng)三電景氣度提升，推薦三電環(huán)節(jié)相關(guān)標(biāo)的：包括國(guó)軒高科、新綸科技、天賜材料、多氟多、比亞迪、方正電機(jī)、合康變頻等。