競爭日益加劇的動力電池市場，留給深圳市翔豐華科技股份有限公司（以下簡稱翔豐華）的時間已經不多了。這家主營動力電池四大關鍵材料之一——負極材料的企業，近日在證監會官網披露了更新后的招股書，擬募集5億元登陸創業板。研究招股書顯示，其最突出的問題莫過于高企的應收賬款及應收票據，2018年兩者合計占營收比例為94.75%。

值得一提的是，翔豐華曾在2016年試圖以被上市公司躍嶺股份（002725，SZ）收購的方式進入資本市場，但最終因證券市場環境變化等夭折。如今，翔豐華時隔三年再次闖關資本市場，但整個行業已是“今時不同往日”，企業頻頻爆發資金鏈危機。

“如果翔豐華不能憑借上市籌集到足夠的資金以擴大產能，躋身行業第一梯隊，那么在接下來日益激烈的行業競爭中很可能競爭不過資本實力雄厚的企業，隨之掉隊?！币晃徊辉妇呙男袠I研究人士透露。

近3年經營現金流量凈額為負

招股書顯示，2016年、2017年和2018年末，翔豐華實現的營業收入分別約為2.37億元、3.63億元和6億元，扣除非經常性損益后的凈利潤分別為3949.69萬元、5024.82萬元和5760.44萬元，均呈現上漲趨勢。

但與此同時，翔豐華的應收賬款及應收票據也在不斷上漲，2016年末、2017年末和2018年末，公司應收票據及應收賬款合計分別為1.79億元、3.92億元和5.68億元，占營業收入的比例分別為75.77%、107.97%和94.75%，占流動資產的比重分別為78.59%、65.58%和68.94%，占比較高。

應收賬款及應收票據高企帶來的是翔豐華的經營活動產生的現金流量凈額進一步惡化，與凈利潤相差較大。數據顯示，2016年度、2017年度和2018年度，翔豐華經營活動產生的現金流量凈額分別約為-1072.07萬元、-1.1億元和-5501.38萬元。

對此，翔豐華相關人士回應稱，公司所處的鋰電池負極材料行業中，銷售回款以票據方式結算較為普遍，同時，因公司處于快速發展階段和市場拓展階段，應收賬款和應收票據隨產銷規模持續擴大，導致近年來應收賬款及應收票據余額較大，占比較高。

據業內了解，目前動力電池行業尤其是上游材料，隨著補貼退坡、競爭加劇等影響，企業普遍應收賬款、應收票據均較高。但即便如此，將翔豐華的財務數據放在行業來看，問題依舊十分突出。

根據招股書披露的數據，2016年、2017年、2018年，同行業可比上市公司應收賬款與應收票據余額之和占當期營業收入的均值分別為48.36%、43.8%、60.37%，同期如杉杉股份，應收賬款與應收票據余額之和占當期營業收入的比值分別為46.05%、39.36%、39.28%，而翔豐華該數據分別為75.77%、107.97%、94.75%，遠遠高于行業平均水平。

對此，翔豐華在招股書中也解釋稱，主要客戶群體方面的差異較大，各可比公司應收賬款凈額占營業收入的比重差異也較大。報告期內，貝特瑞、杉杉股份、璞泰來（江西紫宸）作為行業知名鋰電負極材料供應商，客戶較為優質，回款情況較好。

但有業內人士提出了自己的看法。一家電池材料企業的負責人告訴記者，應收賬款高企一方面說明公司的營收在增長，在市場競爭中不斷拓展并增加客戶，但另一方面也表明風險在加大，如果未來客戶不能按時結算或及時付款，就會影響公司的資金周轉及使用效率，例如可能出現資金鏈斷裂等問題，這些風險都不能忽視。

“現在整個行業這一問題十分嚴重且明顯，例如曾經的電池巨頭沃特瑪，它的應收賬款就高達幾十億，大部分其實都收不回來了?！鄙鲜鲐撠熑诉@樣表示。

巧合的是，在翔豐華的招股書中，就披露了自身兩起商業承兌匯票未發生兌付的案例，分別系因深圳沃特瑪、東莞邁科新能源的生產經營和財務狀況出現困難，導致其出具的商業承兌匯票出現兌付問題。

“去年下半年以來，雖然汽車行業銷量遇冷，但新能源汽車銷量卻逆勢大幅增長。未來伴隨下游動力鋰電廠和新能源汽車廠大幅擴產，負極材料行業中高端需求旺盛。隨著公司產銷規模持續擴大，‘大客戶’戰略成效顯現，未來公司雖然應收賬款余額會隨著規模增加而自然增長，但應收賬款回款會明顯好轉，經營活動產生的現金流量凈額亦會大幅改善?！毕柝S華相關人士則這樣認為。

應收賬款客戶多為中小企業

翔豐華最近三年的應收賬款前十大客戶名單，除了比亞迪、寧德時代等知名電池企業外，有不少客戶為中小企業。

此外，招股書還顯示，報告期內，翔豐華長期未收回的應收賬款已全額計提壞賬準備的客戶企業多達27家，賬面余額和壞賬準備均為1798.86萬元，除了已采取法律手段催款但執行未果以及賬齡3年以上外，還有不少客戶企業倒閉。

翔豐華在招股書中指出，受“騙補”事件影響，2017年以來，國家調整了新能源汽車財政補貼發放政策，下游新能源汽車企業獲得財政補貼條件更嚴格，補貼到賬時間亦更長，這在一定程度上也間接影響了上游負極材料廠商應收賬款的回款時間。

翔豐華同時還表示，為加大應收賬款回款力度，2018年度，公司對部分中小客戶采取了司法催款措施，同時為保持應收賬款資產質量，公司已對該部分應收賬款全額計提了壞賬準備。不過，翔豐華方面依然樂觀地表示，隨著國家各項支持中小企業投融資政策的落實，企業資金周轉情況會逐步改善，預計2019年應收賬款情況會有所好轉。

不過，在翔豐華2016、2017年的前十大客戶名單中，出現了一家名為河南新太行電源股份有限公司（以下簡稱太行電源）的新三板企業（已于2018年終止新三板掛牌），2016年，翔豐華對其銷售金額為341.57萬元，占營業收入比重為1.44%；2017年對其銷售金額為906.84萬元，占營業收入比重為2.5%。

引人關注的是，前不久成功上市的德方納米（300769，SZ）客戶中亦有太行電源。但德方納米的招股書顯示，因太行電源經營異常，德方納米認為相應款項難以收回，核銷了2017年1-9月對太行電源的應收賬款。

而在翔豐華的招股書中，太行電源出現在翔豐華2017年應收賬款前十大客戶名單中，應收賬款余額（1年以內）為745.49萬元，其中2017年、2018年，翔豐華還收到太行電源出具的商業承兌匯票，金額合計為297.53萬元。

根據翔豐華的招股書，其與太行電源合作從2013年11月開始，合同產品為人造石墨，合同期限一般為一單一簽，付款方式為銀行承兌匯票，報告期內，翔豐華還調整了對太行電源的信用期，由30天調整為100天。在翔豐華公布的與前十大客戶合作的基本情況中，其與太行電源的賬期最長。但翔豐華解釋稱，此舉符合公司不超過6個月的應收賬款信用政策。

“2016年末、2017年末和2018年末，公司已經依據賬齡對太行電源的應收賬款、商業承兌匯票計提了壞賬準備?！贬槍Υ?，翔豐華相關人士這樣回應。同時也表示，截至目前，太行電源對公司的銷售回款正常，其背書轉讓給公司的商業承兌匯票均正常兌付，而公司與太行電源之間的業務往來正常，未發現其出現經營異常的情形。