5月22日，深交所官網發布了對國軒高科出示的監管函。監管函稱公司2018年業績預告和業績快報中披露的凈利潤均不準確，與實際凈利潤差異較大，且未能及時按規定對業績預告進行正確修正，應及時將改正后情況予以披露。

2018年10月底，國軒高科發布2018年三季報，預計2018年歸母凈利潤為8.5億元至9.5億元，2019年2月，公司披露的2018年業績快報預計的凈利潤為8.52億元，而公司2018年實際凈利潤為5.8億元，預告的凈利潤與實際凈利潤相差達2.7億元。

國軒高科利潤“蒸發”2.7億或許并非偶然。

2018年，國內新能源汽車銷量增長60%，各家動力鋰電池廠商都想借此東風，不斷擴張產能搶占市場；與此同時行業補貼急劇退坡，產品價格不斷下降、利潤大受擠壓，行業劇烈洗牌。對于國軒高科來說，眼下似乎已經走到了十字路口。

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鋰電行業走向寡頭國軒高科面臨十字路口

從2015年起，國內新能源汽車進入快速發展階段。根據中汽協的最新數據，2018年，新能源車產銷量分別為127萬輛和125.6萬輛，同比分別增長59.9%和61.7%，同時帶動了整個產業鏈加速擴張。據數據，2018年國內動力電池出貨量65GWh，裝機總量為56.89GWh，同比增長46%，增速與新能源汽車產銷基本同步，產業規模達到820億元。

新能源汽車產業的快速發展吸引了資本大量涌入，同時也帶來鋰電等相關行業的激烈競爭。

根據乘聯會秘書長崔東樹的統計，國內排名前兩位的鋰電企業（寧德和比亞迪）市場份額從2015年的31%，大幅增加至2018年的60%，2019年前四個月繼續快速提高至75%。與此同時，排名20位之后的尾部企業市場份額則急劇收縮，從2015年的48%，逐步減少至2018年的14%，2019年前四個月進一步縮小到只有3%。

由此看來，行業已經明顯呈現出市場份額從尾部向頭部迅速集中的趨勢，雖然包括國軒高科在內的排名3至20位的企業在這幾年中市占率總體變化不大，但未來一旦兩家寡頭公司繼續壯大、蠶食更多企業的市場份額，國軒高科將面臨不小的挑戰。

與此同時，補貼政策一直是新能源汽車行業的指揮棒。

2019年在乘用車領域取消地方補貼之后，有券商測算新能源汽車總體退坡幅度約達60-67%，相比于2018年30%左右的數據，無論是退坡幅度還是金額均明顯增加，多出的成本需要整個產業鏈進行消化，電池售價繼續下降大概率難以避免。

國軒高科去年的情況也能佐證這一趨勢。根據年報，公司2018年鋰電池出貨量同比增加46%，但營業收入同比增幅僅為5.97%，出貨量大增而收入基本不變，產品售價的降幅可見一斑。

在上述因素的共同作用下，作為行業老三的國軒高科，未來到底是能夠突出重圍、躋身寡頭行列，還是份額被寡頭蠶食、逐步邊緣化，公司眼下似乎已經走到了岔路口。

那么，公司目前的經營和業績狀況如何呢？

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產品結構和客戶分布存隱憂

首先從產品結構看，根據網絡公開資料的整理，2018年國軒高科磷酸鐵鋰銷售占比為90.4%，三元鋰電池僅為7.8%，2019年前四個月兩者比例變動不大，鐵鋰電池仍在公司收入中占據主導位置，這與寧德時代和比亞迪都有明顯差異。

然而從市場數據看，三元鋰電池從2018年起開始占據電池裝車的多數份額，鐵鋰電池已不再是市場最主流的選擇，今年以來這一趨勢更加明顯，這種情況之下，寧德時代和比亞迪相比國軒高科優勢將更加明顯。

其次從下游客戶看，國軒高科主要為江淮汽車和安凱客車等主機廠做配套。

公開資料顯示，江淮汽車2018年虧損達到18.77億元，是公司自2001年上市以來的首個虧損年份，最近又陷“排放造假”事件，面臨高額處罰；而安凱客車的處境更為艱難，不僅以虧損8.9億元的數字創下1997年上市以來最差業績，還因連續2年虧損被ST戴帽。

反觀另外兩家龍頭，寧德時代在國內市場的客戶包括上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴等，幾乎覆蓋全部主流車企，此外蔚來、威馬、小鵬等造車新勢力以及寶馬、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標致雪鐵龍、大眾和沃爾沃等海外車企也是公司客戶；比亞迪則主要為自己品牌的電動車配套，銷售有比較大的自主度和保障。

因此從國軒高科產品結構和配套客戶來看，不用說搶占寧德時代、比亞迪的市場，即使是要守住現有份額不被蠶食，難度也可見一斑。

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現金凈流出擴大15倍客戶劣勢開始顯現

市場空間擴大、產能急劇擴張的時期，現金流可以說是鋰電企業的命脈，行業曾經的領先企業之一沃特瑪就是由于資金鏈斷裂而轟然倒下。

年報顯示，由于“受到新能源汽車政策補貼影響和整車廠商付款延遲”，國軒高科2018年經營性現金流凈額為-15.59億元，同比2017年凈流出額擴大了15倍，資金情況急劇惡化。

同期，寧德時代經營性現金流凈額為113.16億，凈流入同比擴大近4倍，比亞迪經營性現金流凈額為125.23億，凈流入同比擴大也超過一倍。國軒高科下游廠商“不給力”的問題已經暴露，客戶劣勢開始顯現。

除此之外，在營收基本持平的情況下，公司應收賬款從35.5億攀升至50億、應收票據從8.46億攀升至13.3億、存貨從15.15億上升至22.77億，周轉率均有明顯下滑。

值得一提的是，國軒高科的存貨以庫存商品、也就是成品電池為主，在電池售價持續降價的背景下，存貨跌價損失將不斷擴大。

行業向前發展，企業不進則退，在激烈競爭、急劇洗牌的鋰電行業更是如此。面對寡頭企業的步步緊逼，國軒高科將如何應對還需拭目以待。