8月15日,容百科技所公布的半年報(bào)顯示,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.49億元,同比增長(zhǎng)45.12%;凈利潤(rùn)1.15億元,同比增長(zhǎng)2.92%。

作為科創(chuàng)板首家披露財(cái)報(bào)的上市公司,容百科技受到資本市場(chǎng)高度關(guān)注。今日早間開(kāi)盤(pán),容百科技漲幅4.46%,股價(jià)為57.40元/股,市值為250億元,不過(guò),截至下午13時(shí)40分,股價(jià)回調(diào)至56.09元/股,市值為248.64億。

銷(xiāo)量促營(yíng)收同比增長(zhǎng)45.12%

7月22日,科創(chuàng)板在上交所正式開(kāi)板,容百科技是首批登陸科創(chuàng)板的上市公司之一。通過(guò)IPO發(fā)行股票4500萬(wàn)股,募集資金凈額11.97億元。

容百科技屬于新能源汽車(chē)行業(yè),主要從事應(yīng)用于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、儲(chǔ)能設(shè)備及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域的鋰電池的核心關(guān)鍵材料——正極材料及其前驅(qū)體的一體化研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。主要產(chǎn)品包括NCM523、NCM622、NCM811等系列三元正極材料及其前驅(qū)體。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示,上半年,容百科技營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為19.5億元、1.15億元,同比增幅分別為45.12%、2.92%。而公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期有較大增長(zhǎng)的原因,與產(chǎn)品銷(xiāo)量的增長(zhǎng)密切相關(guān)。

據(jù)披露,容百科技完成銷(xiāo)量13091噸,同比增加92%,正極銷(xiāo)量11164噸,同比增長(zhǎng)87%,其中高鎳完成9790噸,同比增加201%,常規(guī)系列完成1374噸,同比減少48%;前驅(qū)體銷(xiāo)量1417噸,同比上升44%。

對(duì)于銷(xiāo)量帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),有分析人士表示,正極材料屬于新能車(chē)上游,受整個(gè)新能車(chē)行業(yè)景氣度影響。國(guó)家政策變化影響新能車(chē)行業(yè),進(jìn)而影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,波及公司營(yíng)收。

中泰證券曾在一篇研報(bào)中提示道,2019年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退補(bǔ)幅度較大,車(chē)企在過(guò)渡期后開(kāi)始漲價(jià),新能源車(chē)性?xún)r(jià)比下降,可能導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期,從而影響動(dòng)力電池及三元正極材料需求。而容百科技面向動(dòng)力電池的三元正極材料銷(xiāo)售是最主要的收入來(lái)源。未來(lái)若受產(chǎn)業(yè)政策變化等影響,將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大影響。

多因素致盈利承壓

值得注意的是,雖然容百科技營(yíng)收增長(zhǎng)顯著,但報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)增幅僅為2.92%,而扣非凈利潤(rùn)則下滑3.09%。同時(shí),因受原材料價(jià)格下降,外購(gòu)前驅(qū)體增加等因素影響,毛利率也出現(xiàn)同比下滑。

在三元材料中,原材料成本占比在90%以上,是決定產(chǎn)品價(jià)格和成本的關(guān)鍵,如果公司不能根據(jù)原材料價(jià)格波動(dòng)制定合理價(jià)格,盈利或?qū)⒊袎骸?/p>

對(duì)于上游原材料價(jià)格的變動(dòng),容百科技在表示,當(dāng)前成本加成的定價(jià)方式下,如果受原材料市場(chǎng)行情研判偏差等因素所影響,公司若未能及時(shí)、有效采取產(chǎn)品訂單與材料采購(gòu)的“背靠背”策略、嚴(yán)格控制庫(kù)存,當(dāng)原材料價(jià)格持續(xù)下降時(shí),產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到較大不利影響。

容百科技發(fā)展中存在著諸多不利因素,對(duì)公司的盈利造成壓力。據(jù)ChinaKnowledge分析,正極材料生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于原材料價(jià)格及供應(yīng)狀況的波動(dòng)較為敏感,而容百科技尚缺乏對(duì)金屬礦產(chǎn)資源的有力控制。雖為加強(qiáng)原材料成本控制,拓展鋰電池廢料回收再利用業(yè)務(wù),但該方面業(yè)務(wù)具有一定行業(yè)壁壘,將面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

此外,國(guó)內(nèi)行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩,同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與無(wú)序擴(kuò)張擾亂了行業(yè)正常秩序,公司的前驅(qū)體配套產(chǎn)線(xiàn)的升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)滯后,依賴(lài)大量外購(gòu),壓縮公司產(chǎn)品利潤(rùn)空間及銷(xiāo)售毛利率。

而該理論在容百科技最新的財(cái)報(bào)中也得到了印證,從數(shù)據(jù)來(lái)看,上半年公司營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)53.85%,超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入增幅。公司也表示,由于受原材料價(jià)格下降、外購(gòu)前驅(qū)體增加等因素影響,容百科技毛利率同比出現(xiàn)下降。

250億市值背后的投資邏輯

從對(duì)容百科技的分析,可以發(fā)現(xiàn),不論從行業(yè)邏輯還是公司經(jīng)營(yíng)角度,公司都面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

但值得注意的是,以容百科技為代表的個(gè)股也反映出資金對(duì)于處在產(chǎn)業(yè)政策前沿、稀缺性較強(qiáng)的個(gè)股的偏愛(ài),作為已經(jīng)上市的首批個(gè)股,在資金炒作的情緒下降,聚焦業(yè)績(jī)等理性情緒逐步占據(jù)主導(dǎo)地位時(shí),其投資價(jià)值也會(huì)逐步凸顯。

雖然市場(chǎng)對(duì)于其投資價(jià)值與估值的爭(zhēng)議仍在。但光大證券分析師殷磊認(rèn)為,容百科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電正極材料企業(yè),是高鎳三元領(lǐng)導(dǎo)者,擁有優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)結(jié)構(gòu),增長(zhǎng)可期。

對(duì)于估值,該分析師指出,公司股價(jià)合理區(qū)間為24.60-28.70元/股,市值區(qū)間為109.0-127.2億元,估值水平位于絕對(duì)估值的合理區(qū)間范圍內(nèi)。

中泰證券分析師蘇晨認(rèn)為,高鎳大勢(shì)所趨,預(yù)計(jì)2019年末及2020年將逐步開(kāi)始規(guī)模化應(yīng)用,隨著公司高鎳產(chǎn)品占比提升,盈利能力有望提升。

從估值的角度來(lái)看,蘇晨表示,考慮到新能源汽車(chē)行業(yè)空間以及公司在高鎳正極材料規(guī)模化先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)開(kāi)拓,預(yù)計(jì)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)將保持較高增速,根據(jù)可比估值法,給予估值區(qū)間26-35倍。對(duì)應(yīng)公司估值區(qū)間水平在94億-127億。

然值得注意的是,目前容百科技市值近250億元,資金對(duì)公司的青睞可見(jiàn)一斑,雖然公司及其所在行業(yè)的投資邏輯有跡可循,但根據(jù)多位分析師的測(cè)算,目前容百科技仍享受著過(guò)高的溢價(jià)。