今年上半年，氫能是A股最熱的概念之一，其中有一家“涉氫”公司，更是資本炒作的“香餑餑”，不斷吸引投資者眼球。

【1】

上周五（6月28日），上市公司山西美錦能源有限公司在公告中披露，公司與青島市工業和信息化局、青島西海岸新區管理委員會在6月26日簽署了一個框架協議，計劃投資建設青島美錦氫能小鎮，用地規模2000畝，總投資100億元。

消息一出，7月1日公司股價立刻漲停。

但很快深交所就發來了關注函，要求公司說明青島美錦氫能小鎮項目具體有哪些投資主體、相關投資計劃、具體時間表、以及資本金的資金來源等。

不能怪監管部門太敏感，因為這已經是美錦能源今年公布的第二個百億氫能項目了。

3月26日，美錦能源與嘉興秀洲高新技術產業開發區管理委員會簽署了合作框架協議，合作興建美錦氫能汽車產業園，也是規劃用地2000畝，也是投資100億元。

此外，4月28日美錦能源還披露，它將向國鴻氫能增資，持有其不超過10%的股東權益。

短短三個月，美錦能源就“搞定”三個氫能項目，金額超過200億。可其2018財報顯示，該公司去年年底的貨幣資金僅有12.32億。

因此，不僅是深交所，就是普通股民都想問問美錦能源：

你去哪兒搞到這么多錢？

【2】

身為山西民企煤炭企業，美錦能源這兩年才開始布局氫能源。

2017年12月，美錦能源控股了佛山飛馳汽車，這家公司主要從事公路客車、旅游客車和城市客車的研發生產，涉及氫能源。

在中游，美錦能源通過增資控股鴻基創能，擁有氫燃料電池核心部件膜電極的生產環節。公司2018年合資設立的云浮錦鴻氫源科技有限公司，攬下了儲氫、加氫業務。

雖然有這些氫能源相關企業，但美錦集團的主要業務模式仍是采煤—選煤—焦化，向下游鋼鐵企業出售焦煤。

同時，從2009年到2018年的10年間，公司的收入及利潤構成也十分單一。

除2018年焦炭產品及副產品的收入占總收入的97.54%、利潤占比為98.15%外，其余年份焦炭產品及副產品的收入及利潤占比均在99.95%以上。

而公司旗下從事氫能業務的這些子公司，2018年累計凈利不足3200萬元，除了佛山飛馳汽車實現利潤3247萬元，包括廣州鴻錦投資（控股中游膜電極公司鴻基創能）、云浮錦鴻、及山西示范區氫源科技在內，利潤均為負值。

再看研發，2017、2018兩年的研發投入分別為700萬及2245萬元（其中氫能及純電動客車新產品研發支出為1246萬元），研發占比僅為0.06%和0.15%，遠遠低于其他氫能源概念公司。

如此低的研發投入能支撐它成為氫燃料龍頭？華商君是不相信的。

【3】

其實，美錦能源的氫能，與傳統焦化業務密不可分，無論是上游制氫環節（煉焦過程中產生的焦爐煤氣富含50%以上氫氣），還是下游儲氫、加氫業務，均與其量大、價廉的工業副產品氫息息相關。

也就是說，要發展氫能，必須先做好焦化業務。美錦能源的跨界邏輯似乎沒錯。

然而，恰恰是焦化主業，讓美錦能源在近幾年頻遭質疑。

2017年，美錦能源旗下、曾號稱目前全球最先進的新型焦化項目的“太原美錦焦化”，因在沒有完成環評的情況下“未批先建”，被中央第二生態環境保護督察組點名。2019年5月美錦能源被山西省太原市清徐縣環保局處以151萬元罰款。

除了擴張焦化產能、環評未批先建，美錦能源去年還并購了年產能180萬噸的錦富煤業，目的是“彌補公司產業鏈中煉焦煤不足的短板”，“做大做強公司煤焦主業”也被寫入公司2019年發展展望中。

顯然，擴張焦化產業，才是美錦能源的重點，搞出200億氫能投資項目，實際上念的可能還是焦化生意經。

【4】

自3月份美錦能源不斷公布氫能項目的同時，公司股價也節節攀升。

從3月13日最低5.06元/股，到4月19日最高21.54元/股，上漲了4倍多，市值也由年初的100多億上漲到目前的700多億。后因投建氫能項目遭質疑，出現連續兩個月回調，股價已經降至10元左右。

而在6月份，公司為了償還債務，還曾減持股份近8200萬股，套現超10億。

從2013年起，美錦集團還因大舉擴張，負債規模快速膨脹，其控參股的海南瓊珠、山西盛能、國錦煤電、美錦揚州、雙良五星等5家公司，都曾因欠債問題有失信行為。

其中，國錦煤電2018年1月還出現到期債務未能清償的情況，成為山西省屬企業2008年金融危機以來發生的首起債務違約。

美錦集團也相繼卷入國錦煤電、金桃園煤焦化集團債務糾紛，不僅公司實控人、山西首富姚俊良被法院列入被執行人名單，美錦集團也一度傳出將“賣身”棗礦集團。

由于債務沉重，截至2019年一季末，美錦集團已將99.99%的股票進行了質押。

因此市場懷疑，此時美錦能源再次公布氫能投資項目，實則概念炒作，拉抬公司股價，給大股東“輸血”。股市也不傻，自1日漲停后連續三天，美錦能源股價一直下跌。

至于所謂的氫能小鎮，是不是又要炒地皮，就更不好說了。